本报告导读：

公司24 年上半年业绩基本符合预期，看好公司镍、钴、磷、钠四系产品多元化和镍矿冶炼-中间品一体化布局对长期业绩增长的促进。

投资要点：

维持增持评级 。考虑行业逐步出清中可能对公司盈利能力提升幅度有所影响，下修24-26 年EPS 为2.18（-0.15）元、2.59（-0.17）元、3.03（-0.29）元，参考可比公司给予24 年15.7X PE，下修目标价为34.23 元。

业绩基本符合预期。24 年上半年公司实现营收200.86 亿元，同增16.3%；归母净利润8.64 亿元，同增12.5%；24Q2 公司实现归母净利润4.85 亿元，同增13.5%，环增27.9%。

三元前驱体增长放缓，多产品全球化布局。根据鑫椤数据，2024 年上半年中国三元前驱体产量为42.4 万吨，同比增长5.1%；全球三元前驱体产量为48.1 万吨，同比增长1.5%；主要受到欧美新能源车需求放缓影响。在行业竞争激烈的态势下，公司持续扩充产品和客户，全面布局镍、钴、磷、钠四系产品并开启全球化布局。截止半年报，公司具备三元前驱体在国内产能30 万吨及海外规划23 万吨、四氧化三钴产能超3 万吨、磷酸铁在国内产能20 万吨及海外规划6 万吨、钠系前驱体在国内产能0.8 万吨，2024 年上半年实现产品总销售量超14 万吨，同比增长15%，业务覆盖日韩、东南亚、欧洲以及北美等多个国家和地区。

向上延伸产业链，增强盈利能力。公司目前已打通“低冰镍-高冰镍-硫酸镍-高镍三元前驱体”的一体化产业链：在印尼，公司冰镍一体化工艺建设的翡翠湾项目、德邦项目合计年产5.5 万金吨低冰镍已经全部投产，NNI8 万金吨低冰镍项目以及印尼中青新能源6 万金吨冰镍项目均处于产能爬坡阶段；在韩国，公司正与POSCO 合作推进5 万吨镍精炼及11 万吨前驱体一体化产业基地建设项目；在摩洛哥，公司与ALMADA 携手合作年产12 万吨三元前驱体及其配套原料精炼、6 万吨磷系材料以及3 万吨黑粉回收产能的项目也在逐步投建中。2024 年上半年，公司在印尼镍产品整体产出超3.5 万金属吨，其中第二季度环比增长近40%。预计后续随着一体化项目产能的落地和放量，将持续推动公司盈利提升。

风险提示：行业需求不及预期，一体化项目投产不及预期