投资要点

公司发布24H1 业绩预告，符合市场预期。24H1 归母净利8.3-9.3 亿元，同增8%-21%，扣非净利7.4-8.4 亿元，同增22%-39%。其中24Q2 归母净利4.5-5.5 亿元，同增6%-29%，环增19%~45%，预告中值5.0 亿元，同环比+17%/+32%；24Q2 扣非净利4-5 亿元，同增13%-42%，环增18%~47%，符合市场预期。

Q2 前驱体出货环比持平，镍钴加工贡献部分利润。公司24H1 镍钴磷钠四系产品销量超14 万吨，同比增长15%，其中我们预计三元前驱体上半年出货11.5 万吨左右，Q2 出货5.7 万吨左右，环比持平，全年预计出货24-25 万吨，同增5-10%；我们预计磷酸铁产能释放全年出货4-5 万吨，合计出货28-30 万吨，同增10%。盈利端，叠加外购钴镍加工利润，我们测算24Q2 三元前驱体单吨净利维持0.4 万元+，贡献2.5 亿元左右归母净利，其他产品亏损0.2-0.3 亿元左右。

Q2 镍价上涨电镍盈利提升，中青和NNI 达产下半年贡献增量。镍冶炼方面，公司24H1 印尼镍产品整体产出超3.5 万吨，其中Q2 出货2 万吨+，环增39%；公司印尼建成及在建产能达20 万金吨，Q2 翡翠湾5.5万吨镍铁项目满产运行，5 月中青2 条线+NNI 4 条线达产，6 月单月产量达到1 万吨，NNI 另4 条线爬产中，我们预计24 年镍产量13-14 万吨（权益6-7 万吨）。由于镍价较高，公司电解镍上半年产销量超3.7 万吨（权益2 万吨），其中我们预计Q2 出货2 万吨+（权益1 万吨+），按照1.7 万美金镍价计算，我们测算Q2 电镍单吨净利0.3 万美金+，贡献2.5 亿元左右归母净利；公司已建成电镍产能8 万吨，下半年镍出货仍以电镍为主，按照1.6-1.7 万美金计算，全年镍冶炼预计可贡献10-12 亿元归母净利，随着下半年自有镍矿持续放量，我们预计未来成本仍有1000 美金下降空间。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2024-2026 年盈利预测，我们预计2024-2026 年公司归母净利润23.7/28.5/34.7 亿元，同增22%/20%/22%，对应11x/9.5x/7.8xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024 年16 倍PE，对应目标价40 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。