核心观点

2023 年公司实现营收342.7 亿元，同比+13%，归母净利润19.5亿元，同比+26%；2024Q1 公司实现营收92.9 亿元，同比+18%，环比+15%，归母净利润3.8 亿元，同比+11%，环比-32%。量方面，2023 年公司正极前驱体材料销量27.3 万吨，同比+26%，三元前驱体市占率为27%，蝉联行业第一。利方面，2023 年公司国际客户占比高，积极打造从红土镍矿到高镍三元前驱体的一体化产业链，盈利能力保持稳定。

事件

公司发布2023 年年报及2024 年一季报。

2023 年公司实现营收342.7 亿元，同比+13%，归母净利润19.5亿元，同比+26%，扣非后归母净利润15.9 亿元，同比+43%。其中2023Q4 实现营收80.8 亿元，同比+0.3%，环比-9%，归母净利润5.6 亿元，同比+22%，环比-9%，扣非后归母净利润4.6 亿元，同比+40%，环比-13%。

2024Q1 公司实现营收92.9 亿元，同比+18%，环比+15%，归母净利润3.8 亿元，同比+11%，环比-32%，扣非后3.4 亿元，同比+35%，环比-25%。

简评

产销方面，2023 年公司正极前驱体材料产量28.4 万吨，同比+22%，销量27.3 万吨，同比+26%，其中预计Q4 环比-15%，主要系下游去库以及对应Q1 终端需求淡季，预计Q1 环比基本持平。2023 年度公司三元前驱体市占率为27%，蝉联行业第一。

产能方面，材料端，公司2023 年底建成三元前驱体产能近40 万吨/年、四氧化三钴产能2.5 万吨/年、磷酸铁产能20 万吨/年；资源端，公司镍资源在建及建成的粗炼端产能达19.5 万金属吨。

客户方面，公司全面进入全球领先的锂电池产业链，建立全球化核心客户体系。下游客户包括特斯拉、三星SDI、LG 化学、中创新航、宁德时代、SK On、蜂巢能源、松下、当升科技、厦门钨业、贝特瑞、巴莫科技、L＆F、振华新材、容百科技、ECOPRO、POSCO 等国内外一流客户，其中与特斯拉、LG 化学、厦钨新能、当升科技、贝特瑞、瑞浦兰钧、中创新航等客户签订战略合作协议或长期供货合同。

盈利能力方面，2023 年公司毛利率13.9%，同比+2.4pct，2024Q1 毛利率13.5%，同比+2.3pct，同比改善，主要系规模效应和资源端镍一体化布局贡献。以归母净利润口径测算，2023 年公司前驱体材料单吨盈利0.7 万元/吨，同比持平；2024Q1 预计单吨盈利0.55 万元/吨，环比下降主要系少数股东损益有所增加，净利润口径测算，单吨盈利环比基本持平，公司盈利能力保持稳定。

资源布局方面，公司积极打造从红土镍矿到高镍三元前驱体的一体化产业链。公司在海外印尼莫罗瓦利、纬达贝、南加里曼丹、北莫罗瓦利四大基地以及国内铜仁产业基地、宁乡产业基地、钦州产业基地积极推进镍冶炼产能投建，实现以镍粉/豆、低冰镍、高冰镍、MHP 等多种镍原料精炼，布局从资源端到材料端产业链的一体化。

盈利预测：预计2024-25 年公司归母净利润18.1、23.2 亿元，对应PE 19、15 倍。

风险分析

1）下游新能源汽车产销不及预期：销量端可能受到需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

2）原材料价格上涨超预期：2021 年以来原材料价格阶段性出现大幅波动，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

3）公司重点项目推进不及预期：公司作为新能源赛道参与者，重点项目的推进是支撑营收和利润的关键，也是公司成长性的反映，重点项目推进不及预期将影响当期和远期业绩。