本报告导读：

公司23 年及24Q1 业绩基本符合预期。在公司镍矿冶炼-中间品一体化布局持续深入及镍钴磷钠产品全线推进推动下，公司有望在24 年继续实现量利齐升。

投资要点：

维持增持评级。考虑行业逐步出清中可能对公司盈利能力提升幅度有所影响，下修24-25 年EPS 为3.26（-0.08）元、3.86（-0.03），新增26 年EPS 为4.64 元，参考可比公司给予24 年18X PE，长期看公司作为前驱体龙头有望受益行业出清，上修目标价58.68（+1.08）元。

业绩符合预期。23 年公司实现营收342.73 亿元，同增13.0%；归母净利润19.47 亿元，同增26.2%；扣非归母净利润15.87 亿元，同增43.1%。24 年Q1 公司实现归母净利润3.79 亿元，同增11.2%，环降32.3%；扣非归母净利润3.4 亿元，同增34.6%，环降25.4%。

前驱体龙头地位稳固，出货量持续领先。23 年公司现有电池材料体系（镍系、钴系、磷系、钠系）产品合计销售量27.3 万吨，同增26.1%。

根据鑫椤资讯数据，23 年公司三元前驱体市占率为27%蝉联行业第一。24 年Q1 公司实现前驱体产品出货超6 万吨继续保持行业领先。

公司前驱体配套特斯拉、LG 化学、厦门钨业、当升科技、L＆F 等国际、国内客户需求，需求增长有望快于行业平均水平。公司已实现镍钴磷钠四大前驱体产品体系布局，将共同推动公司业绩持续增长。

一体化比例持续提升，海外扩张国际竞争力增强。公司拉通“红土镍矿-低冰镍-高冰镍-硫酸镍-三元前驱体”全产业链，印尼翡翠湾、德邦项目低冰镍一体化产线、富氧侧吹工艺产线相继投产，有利提升公司镍资源自供率，降低原料成本。规划韩国和摩洛哥等海外前驱体产业基地有助于就近配套国际客户，增强公司产品海外竞争力。

风险提示：行业需求不及预期，一体化项目投产不及预期