投资要点

公司23 年归母净利19 亿元，同增26%，符合市场预期。公司23 年营收343 亿元，同增13%，归母净利19 亿元，同增26%，扣非净利16 亿元，同增43%，23 年毛利率为14%，同增2.4pct。其中Q4 营收81 亿元，同增0.3%，环减9%，归母净利5.6 亿元，同增22%，环减9%，扣非净利4.6 亿元，同增40%，环减13%，Q4 毛利率16%，环减0.7pct。

公司此前业绩快报公告23 年归母净利19.5 亿元，符合市场预期。

23 年前驱体出货超27 万吨，24 年出货有望维持20-30%增长。23 年前驱体合计出货超27 万吨，同增26%，其中我们预计三元出货量23 万吨左右，同增15%，四钴1.8 万吨，同增11%。Q4 公司前驱体销6 万吨，环降20%；Q1 需求已明显恢复，且公司积极拓展国内市场，我们预计24 年公司三元前驱体有望维持20%+增长至28-29 万吨，叠加四钴2 万吨、磷酸铁4 万吨，合计销量34 万吨，同增25%左右。产能方面，23年底三元前驱体产能近40 万吨、四钴2.5 万吨、磷酸铁20 万吨，后续扩产将集中于韩国、摩洛哥等海外地区。

23Q4 前驱体单吨扣非净利0.75 万元+，24 年一体化比例预计进一步提升。23 年公司三元前驱体收入217 亿元，同减12%，均价10.7 万/吨，同减23%，毛利率18%，提升5pct，单吨毛利1.7 万，同增10%，一体化增厚利润明显。我们预计23 全年单吨扣非净利0.63 万元/吨左右，其中23Q4 单吨扣非利润0.75 万元+，环增10%+。公司23 年底镍冶炼在建及建成产能达19.5 万金属吨，其中印尼翡翠湾5.5 万吨镍铁项目23Q4产能逐渐爬满，预计Q4 出货1.2 万吨+（权益0.6 万吨+）。此外公司布局12 条RKEF+6 条富氧侧吹线，我们预计6 条富氧侧吹线24 年逐步投产，镍冶炼共计出货6 万吨+（权益3-3.5 万吨）；我们预计25 年镍冶炼总产能26 万吨左右（权益17 万吨），一体化比例大幅提升，支撑后续单位盈利。

财务费用维持较高水平，Q4 经营性现金流明显增长。23 年期间费用率7.6%，同增0.9pct，其中财务费用6 亿元，同增20%；23Q4 费用率10.5%，同增1.7pct，环增2pct。23 年底存货79 亿元，较年初减18%，较Q3 末增4%；23 年计提资产减值损失2 亿元，其中Q4 计提资产减值损失1.3亿元。23 年经营活动净现金流44 亿元，同减189%，其中Q4 经营活动净现金流22 亿元，环增74%。期末在建工程101 亿元，较年初增51%。

盈利预测与投资评级：考虑降价影响，我们维持2024 年盈利预测，下调2025 年盈利预测， 我们预计2024-2026 年公司归母净利润23.7/28.5/34.7 亿元（ 24-25 年原预期为23.7/31.4 亿元）， 同增22%/20%/22%，对应14x/12x/10xPE，考虑公司为国内第一大前驱体厂商，给予2024 年20 倍PE，对应目标价71 元，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。