核心观点：

2023 年初以来纺服行业回顾：2023 年至11 月中（2023 年11 月17日）SW 纺织制造、SW 服装家纺、沪深300 的变化幅度分别为+2.44%、+2.58%、-7.84%，纺织制造与服装家纺均跑赢沪深300。2023年至11 月中（截至2023 年11 月17 日），港股耐用消费品与服装、恒生指数累计变化幅度分别为+4.57%、-11.76%，耐用消费品与服装跑赢恒生指数。根据海关总署统计，2023 年1-10 月纺织品累计出口总额同比下降9.8%，服装累计出口总额同比下降8.7%，其中10 月纺织品出口金额同比下降5.8%，服装出口金额同比下降10.2%。根据国家统计局统计，2023 年1-10 月限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额11126 亿元，同比上升10.2%，其中10 月同比上升7.5%。

2024 年上游纺织制造板块策略：建议关注板块困境反转的投资机会，龙头公司估值股价有望修复。首先，2024 年特别是上半年基数较低，海外品牌由于供应链的不稳定以及全球经济形势的不确定性，产品库存走高，从2022 年下半年开始陆续调整库存，减少下单，将持续至2024 年上半年甚至前三季度。其次，海外品牌库存去化顺利，未来有望恢复正常采购，下游需求有望回暖，龙头公司产能利用率有望回升。原材料价格企稳回升，龙头公司多采用成本加成定价，有望构成利好。最后，多数龙头公司股价处于历史区间下沿。A 股建议关注：华利集团、伟星股份、健盛集团、台华新材、新澳股份、恒辉安防、南山智尚、华孚时尚、富春染织、开润股份、鲁泰A 等。港股建议关注：申洲国际。

2024 年下游服装家纺板块策略：（1）2024 年板块内龙头公司业绩增长可能分化，预计只有在疫情期间品牌力向上，或者顺应消费两极分化趋势，且未来线上线下具备较大拓展空间，既有能力又有条件的部分龙头公司业绩有望持续高增长。（2）部分服装家纺龙头公司通过改革有望重获主流认可。在服装家纺行业集中度提升，国货崛起的大背景下，部分品牌老化、业绩波动的服装家纺龙头公司，正通过组织架构调整，聚焦主航道主品牌提升产品力，优化渠道结构，实施股权激励，和知名战略咨询公司合作，有望重获主流认可。（3）2024 年巴黎奥运会和女性运动浪潮有望利好运动鞋服龙头公司。从2008-2022 年的股价涨跌幅来看，各主要运动鞋服龙头公司在夏季奥运会期间取得正收益的概率较高。A 股建议关注：比音勒芬、报喜鸟、锦泓集团、海澜之家、富安娜、罗莱生活、朗姿股份、太平鸟、乔治白、歌力思、森马服饰、戎美股份等。港股建议关注：波司登、安踏体育、李宁、特步国际、滔搏。

风险提示：宏观经济持续下行风险、汇率波动风险、原材料价格上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险。