事件：公司发 布2023 年三季报，23Q1-Q3营收同减5.2%至11.24亿元，归母净利润同增13.1%至1.2 亿元，扣非归母净利润同增18.5%至1.2 亿元。单Q3 收入同减2.0%至3.97 亿元，归母净利润同增17.4%至4273 万元，扣非归母净利润同增21.8%至4250 万元。

收入略有下降但降幅环比收窄，精纺高端化持续推进。23Q1-Q3 营收同减5.2%至11.24 亿元，单Q3 收入同减2.0%至3.97 亿元（Q2：-12.6%）。分业务来看，1）服装业务：我们认为服装业务受国内需求低迷影响，仍有所承压，预计随着后续订单交付和出货将有所改善；同时智能制造升级项目预计2023 年底达到预计可使用状态；2）精纺呢绒业务，公司重视产品开发创新，升级开发出全丝可机洗面料、OPTIM原色面料等系列产品，精纺呢绒高端化的持续推进带来的价增有望增厚公司收入和业绩。

新材料业务逻辑持续兑现，一期满负荷，二期项目8 月底实现满产。公司深耕纺织行业，借助自身优势资源切入新材料领域，打开第二增长曲线。公司的超高分子量聚乙烯一期600 吨/年已于2022 年6月投产，22 年10 月实现满产，现阶段主要为800D 防弹丝级别产品，以及部分防切割和绳缆类产品，800D 和1600D 的产品均为自主研发，技术指标和产品质量超行业水平。23H1 新业务UHMWPE 纤维贡献收入2514 万元，一期项目满负荷生产(产能利用率为112.6%)，产品品质实现提档升级，毛利率较投产初期大幅提升至33.8%，随着产品规格的提升，预计带动整体盈利能力向上。同时公司加快二期项目建设，超高二期项目已于2023 年8 月底全面投产。公司积极开发重点应用领域的下游客户如海洋绳缆、网箱等，随着二期产能逐步释放，全年有望增厚公司收入和业绩。

盈利能力持续改善，费用管控良好。23Q3 毛利率同比提升1.2pct至35.1%，主要系传统业务的产品结构升级；销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.4pct/+0.1pct/+1.1/+0.0pct 至9.5%/5.0%/0.6%/3.9%，财务费用率增长主要由于公司利息收入及汇兑收益减少。23Q3净利率同比提升1.8pct 至10.8%。

回购进展：23 年8 月30 日，公司发布回购公告，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划，总额为3000-6000 万元。截止23年10 月23 日，公司已回购2881 万元，均价11 元、共261.8 万股。

盈利预测与估值：短期来看，公司主业扎实稳健，精纺呢绒方面，产品结构升级（抗病毒、户外等功能性面料占比提升）带动利润率稳　　步提升；服装方面，消费复苏趋势下带动服装需求恢复，依托毛纺服饰产业链一体化深挖细分市场，直面客户打造定制化服饰产品。新材料一期投产顺利并形成稳定销售，成为新的利润增长点，二期项目已全面投产，预计全年业绩持续兑现。中长期看，公司深耕精纺服饰业务，功能性面料研发夯实毛精纺龙头行业地位，在主业上稳扎稳打实现稳健增长；新材料业务空间广阔，从“0”到“1”的突破，并逐步进入“从有到优”的发展阶段，我们看好新材料业务作为公司的第二增长曲线，为公司打开成长的天花板。我们预计 2023-2025 年净利润2.08 亿/2.53 亿/3.06 亿，对应估值在19/16/13 倍。考虑到公司重点布局的新材料业务已经成为新的利润增长点，未来将继续丰富下游新材料产品的类别，打开公司成长第二曲线，给予“买入”评级。

风险提示：产能建设进度不及预期，新材料市场竞争加剧，新材料需求不及预期，消费复苏不及预期等。