事件：

公司发布2023三 季度报告，截至Q3，营业收入同比下降5.21%至11.24 亿元，归母净利润同比增长13.06%至1.2 亿元，扣非归母净利润同比增长18.48%至1.17 亿元；单Q3 来看，营业收入同比下降1.96%至3.97 亿元，归母净利润同比增长17.36%至0.43 亿元，扣非归母净利润同比增长21.79%至0.43 亿元。

点评：

精纺业务高端化持续推进。在精纺呢绒领域，公司深化产品开发创新，注重客户服务能力提升，同客户联合开发进行维护。升级开发出全丝可机洗面料、OPTIM 原色面料等系列产品，并提高新产品的快速响应及交付能力；服装业务持续推进数字化转型升级和智能化改造，预计后续随着订单出货将有所改善。

新材料业务顺利推进。公司超高分子量聚乙烯纤维一期项目600 吨已于上半年实现满负荷生产，一等品制成率达95%。二期项目3000 吨已于8 月份全面投产，产能投放符合预期。公司持续开展重点市场客户开拓，加大绳揽等差异化纤维客户的开发，全年有望贡献更高业绩增量。

盈利能力维持改善态势，费用控制稳定。截至Q3，传统业务产品结构升级驱动下，公司毛利率同比提升2.21pct 至34.45%，单Q3 毛利率同比提升1.16pct 至35.06%。销售/管理/财务费用率分别同比-1.08pct/+0.3pct/+0.34pct 至8.93%/4.15%/0.22%。综合使得公司净利率同比提升1.7pct 至10.65%，单Q3 净利率同比提升1.73pct 至10.72%。

营运状态保持健康。截至Q3，公司存货同比下降2%至6.37 亿元，存货周转天数同比上升27 天至232 天，环比有所下降。应收/应付账款周转天数分别上升9/17 天至54/93 天，保持在合理水平。截至期末拥有货币资金6.33 亿元，资金充裕。

投资建议：公司传统业务技改带动盈利能力进一步改善；超高分子量聚乙烯纤维业务2023 年全面贡献利润，二期项目确定性较高。我们看好公司未来依托集团资源逐步成长为新材料平台型企业。预计公司2023—2025 年实现归母净利润2.2/3.04/3.68 亿元，现价11.04 元，对应估值18/13/11 倍，维持其“买入”评级。

风险提示：国际宏观经济波动；原材料价格波动；产能建设爬坡不及预期；盈利预测与估值不达预期等