事件概述

公司 23 年前三季度公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为 11.24/1.20/1.17/-0.21 亿元、同比增长-5.21%/13.06%/18.48%/-185.21%。Q3单季收入/归母净利/扣非归母净利/经营活动现金流分别为3.97/0.43/0.43/-0.14 亿元，同比增长-1.96%/17.36%/21.79%/-133.33%。

23 年 8 月 30 日，公司发布回购公告，并在未来适宜时机用于股权激励或员工持股计划，总额为 3000-6000万元。截止 23 年 10 月 23 日，公司已回购 2881 万元，均价 11 元、共 261.8 万股。

分析判断:

收入下降主要来自服装业务，新材料销量符合预期但价格略有压力。我们分析：1）收入下滑主要受服装业务影响，即国内需求低迷；但面料业务仍然保持增长，主要来自高端面料占比提升带来价增。2）得益于 8月投产二期 3000 吨，新材料业务收入预计增长较快。

Q3 净利率增幅高于毛利率主要由于销售费用率下降以及资产减值损失减少。（1）2023Q3 公司毛利率/归母净利率为 35.06%/10.76%、同比增长 1.17/1.71PCT。我们分析，毛利率提升主要来自面料业务高端占比提升。

23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为 9.52%/4.96%/3.86%/0.57%、同比下降 1.43/-0.14/0.04/-1.14PCT，财务费用率增长主要由于公司利息收入及汇兑收益减少。资产减值损失/收入同比下降 0.54PCT；信用减值损失/收入同比增加 0.48PCT；所得税/收入减少 0.53PCT。 （2）2023 前三 季度公 司毛 利率/ 归母 净 利 率 为34.45%/10.68%、同比增加 2.21/1.73PCT；归母净利率增幅低于毛利率主要由于资产及信用减值损失增加；前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.93%/4.15%/4.18%/0.22%、同比增加-1.08/0.31/0.33/0.33PCT。其他收益及投资净收益/收入同比下降 0.45PCT；资产及信用减值损失/收入同比增长 0.66PCT，所得税/收入同比下降0.24PCT。

存货下降。23Q3 期末公司存货为 6.37 亿元、同比下降 2.00%；存货周转天数为 232 天、同比增加 27 天；应收账款为 2.70 亿元、同比增长 20.49%，应收账款周转天数为 54 天、同比增加 10 天；应付账款周转天数为 93天、同比增加 17 天。应收账款增加主要由于销售实现未到约定回款期。

投资建议

我们分析，（1）公司主要看点在于新材料业务，二期 3000 吨已于 8 月底建成投入运营，根据公司公告，预计 24 年将有望实现 3600 吨产能落地，我们判断满产后销量有望突破 4000 吨以上，我们判断明年 UD 布也有望贡献利润；（2）主业方面，我们判断面料方面受海外去库存影响较小，服装业务公司推进女装全品类产品研发有望贡献增量，且产能利用率存在改善空间。维持 23/24/25 年营收预测 19.89/24.74/28.60 亿元，23/24/25 年归母净利预测 2.21/2.97/3.60 亿元，预计 23/24/25 年的 EPS 为 0.61/0.82/1.00 元，2023 年 10 月 26 日 10.70 元/股收盘价，对应 23-25 年 PE 分别为 17/13/11X，维持“买入”评级。

风险提示

海外需求放缓风险；超高分子量聚乙烯市场竞争加剧风险；系统性风险。