投资要点：

事件：公司发布2024 年半年报，报告期内实现收入5.18 亿，同增9.45%；实现归母净利润0.69 亿，同增42.94%；实现扣非净利润0.6 亿，同增52.1%。测算24Q2 实现收入2.64 亿，同增13.17%；实现归母净利润0.33 亿，同增33.48%；实现扣非归母净利润0.29 亿，同增50.75%。收入和利润基本符合预期。

投资评级与估值：基本维持盈利预测，预计24-26 年归母净利润分别为1.21 亿、1.61 亿、2.01 亿，分别同比增长36%、33%、25%。对应EPS 为1.35、1.79、2.24 元，当前股价对应24-26 年PE 分别为20x、15x、12x，维持增持评级。公司通过渠道精耕加速拓展腰部及以上经销商，成立餐饮事业部拓展茶饮连锁直销客户，华南工厂以及印度工厂将陆续投产，伴随产能释放，收入有望加速增长。

稀奶油品类高增，茶饮餐饮客户开发顺利。根据公司公告，分产品看，24H1 奶油/巧克力/果酱分别实现营收4.8 亿/0.2 亿/0.1 亿，分别同比+9.2%/22.8%/-9.4%。公司奶油业务保持稳健增长，细分奶油品类来看，含乳脂植脂奶油/植脂奶油/稀奶油分别实现营收2.6亿/1.2 亿/0.5 亿。考虑到公司过去产品以含乳脂植脂奶油和植脂奶油为主，预计稀奶油品类高增。公司加快茶饮餐饮客户开发，24H1 直销渠道实现收入0.8 亿，同增28.8%。公司境外业务实现营收0.9 亿，同增9.2%。考虑到海融印度产能已投放，预计海外业务下半年有望加速。

毛利率改善驱动，盈利能力修复。24Q2 实现毛利率37.4%，同比提升2.7pct。公司于去年年底完成部分原材料价格的锁定，预计毛利率改善可以持续全年。毛利率环比24Q1 略有下降，主要系产品结构调整影响。24Q2 公司分别实现销售/管理/研发/财务费用率为14.2%/6.5%/3.9%/-0.1%，分别同比 -2.3pct/-1.4 pct/+0.3 pct/+2.2 pct。公司持续优化费用投放，受益于毛利率改善，24Q2 公司净利率同增1.9pct 至12.6%。

股价上涨的催化剂：收入增长超预期，竞争格局改善

核心假设风险：食品安全问题，行业竞争加剧