事件：公司公布24 中报，营收5.18 亿/+9.45%；归母净利0.69 亿/+42.94%；扣非归母0.60 亿/+52.10%。

Q2 营收增长提速，毛利率改善+有效控费，盈利能力表现亮眼。Q2 营收2.64 亿/+13.17%，公司深耕“大”烘培赛道，拓展餐饮渠道，在巩固传统优势产品同时坚持研发推新所致；Q2 归母净利0.33 亿/+33.48%，扣非归母0.29 亿/+50.75%。

Q2 毛利率37.40%/+2.71pct，环比-0.64pct；Q2 销售/管理/研发费用率为14.22%/6.53%/3.91%，同比-2.30pct/-1.39pct/+0.28pct，销售、管理费用率下降，研发费用率上升。 Q2 归母净利率12.62%/+1.92pct。

24H1 香精销量快速提升，境内外持续开拓，直销渠道表现突出。1）分产品看，果酱营收0.14 亿/-9.41%，巧克力营收0.18 亿/+22.75%，奶油营收4.78 亿/+9.22%，香精香料营收0.06 亿/+48.68%；主力产品奶油稳健增长，巧克力、香精强势提升。

销量方面，奶油销量3.40 万吨/+9.99%，巧克力销量593 吨/+11.47%，果酱销量1040 吨/+1.56%，香精销量116 吨/+73.13%；香精系产品结构变化，专供产品的客户需求量增加。2）分地区看，境内营收4.28 亿/+9.51%，境外营收0.90 亿/+9.20%。 境内外业务稳健。3）分渠道看，经销营收4.40 亿/+6.57%，直销营收0.79 亿/+28.83%；经销商方面，较23 年末，境内经销商净减少35 家，境外经销商净减少8 家，持续推进经销商优化。

公司坚持产品推新，积极拓展国内外渠道。24 年上半年在“稀奶油”家族中新推出恋乳奶酪稀奶油、丝诺淡奶油、巧朵草莓奶油酱、焦糖饼干巧克力酱等，满足不同场景下的餐饮需求；积极参加国内外重大行业展会、行业论坛与峰会：俄罗斯展、土耳其伊斯坦布尔烘焙展览会、2024 中式糕点博览会、第26 届中国国际焙烤展览会，提升品牌知名度。

由于下游需求缓慢复苏，我们下调营收增速及毛利率，预测公司 24-26 年每股收益分别为 1.58/1.98/2.59 元（调整前 24-25 年1.62/1.98 元），使用可比公司估值法给予公司 25 年的 14 倍 PE，对应目标价为27.72 元，维持买入评级。

风险提示

原材料价格波动；下游需求减弱；新品推广风险；食品安全风险