23 年回顾：1）基本面表现看，需求端23 年尽管复苏节奏有所波动，但整体弱复苏态势延续，结构上餐饮修复斜率更高；盈利端行业内部分原料成本下降、叠加企业主动控费，行业压力有所减小，23Q3 板块盈利改善超预期；2）市场表现看，前三季度食品板块跑输大盘，2023 年1-10 月食品板块下跌21.0%，相对沪深300 收益-13.3%；个股表现看有行业红利/自身改革逻辑持续兑现的标的涨幅靠前，如小食品标的，佳禾食品、仲景食品等；此外低估值高股息率防御性标的标的涨幅靠前，如元祖股份。

调味品：收入端看，23 年伴随疫情影响减弱、餐饮消费场景修复等行业需求有所改善，板块经营压力减轻，23Q3 板块大部分标的收入增速符合预期，基本面有所企稳；盈利端成本回落红利持续体现，叠加销售费用率同比收缩，板块23Q3 盈利改善超预期。行业经营底部已经逐渐走出，有望迎来新一轮发展周期。

速冻食品：行业今年以来收入端整体呈复苏趋势，B 端受益于餐饮复苏增长较快，C端则受居家需求高基数影响有所承压，产品升级、渠道渗透是共同趋势，龙头领先优势持续扩大；利润端受益于原材料成本回落和控费，行业盈利能力普遍改善或维持在较高水平。展望24 年，我们认为餐饮供应链在连锁化率提升和餐饮工业化的趋势下仍将维持较高景气度，C 端增速在消化23Q4 高基数后也有望恢复，继续看好龙头长期成长性。

休闲食品：23 年回顾看，收入端看，零食板块部分标的受益于品类及渠道红利、自身持续改革等经营趋势向上，卤制品23 年板块开店稳健、但单店修复不及预期使得收入端承压。盈利端看，行业内大部分标的呈现盈利改善态势，一方面受益于原料成本下降红利，另一方面受益于规模效应提升、新产能爬坡、费投收缩等。24 年展望，收入端一方面我们认为渠道红利有望延续，此外亦建议关注品类红利带来的投资机会；另一方面伴随行业需求回暖，卤制品、洽洽等经营底部有望逐渐走出；盈利端我们认为部分标的受益于原料成本下降、规模效应提升等，盈利改善可期。

烘焙：烘焙原料领域中，冷冻烘焙赛道高成长性不变，渗透率提升空间广阔，连锁咖啡快速开店，新消费习惯逐步养成，植脂奶油领域，健康化国产化消费趋势下，市场份额或向国产龙头集中。新渠道、新客户开拓情况，扩大规模仍是行业发展主线，尤其是茶饮、餐饮渠道，深度绑定龙头客户可充分享受行业红利；同时新品类放量进度将影响公司业绩提升节奏，通过产能利用率影响盈利能力修复。

站在当下时间点，我们建议把握三条主线：一、景气度向上、受益于产品渠道/产业趋势红利以及个股改革效果有望持续显现的公司，1）休闲食品行业渠道红利有望延续，此外行业内品类红利尚未被完全Price in，推荐鹌鹑蛋等新品放量态势向好的劲仔食品、盐津铺子，关注甘源食品持续改革带来新的增长动能，关注好想你的新品推广情况；2）推荐股权激励落地、预制菜第二曲线清晰的安井食品和大B端品类延展顺利、小B 端渠道快速扩张的千味央厨，建议关注传统渠道调整逐步到位、加码餐饮供应链的三全食品；3）调味品板块建议关注天味食品、中炬高新、仲景食品以及千禾味业；4）烘焙茶饮原料中新渠道、新客户开拓情况以及新品类放量带来的投资机会，建议关注海融科技、佳禾食品、立高食品。二、防御性角度，建议布局低估值改善标的，如洽洽食品、安琪酵母、绝味食品以及高股息率标的元祖股份。三、中长期维度，建议关注竞争力强、赛道竞争格局清晰的标的战略性布局机会，如海天味业等。

风险提示

消费复苏不及预期、原材料成本压力、行业竞争加剧等