投资要点：

专注奶油系列，产品持续迭代构造核心优势。公司成立于 2003 年，2016年，公司攻克了对行业产生了跨时代影响的非氢化奶油技术；2021年推出了0乳糖0动物脂肪0反式脂肪的“飞蛋”系列，引领奶油行业绿色健康发展。2022年推出恋乳 70 淡奶油，较早布局稀奶油赛道，推动产品升级。

2018-2022年营业收入和奶油收入CAGR分别达12.6%和13.2%，2023H1年公司奶油营收占比超过90%，奶油拉动公司营收稳步增长。

奶油行业高端化趋势显现，国产奶油占比有望提升。根据观研天下，2020年我国奶油行业规模约80亿元，到2025年有望达到150亿元，5年CAGR为13.4%。目前奶油行业正处于结构升级的趋势中，含乳脂植脂奶油和动物奶油的占比将逐步增加。国外奶油发展较早，因此市占率较高，但是随着国产奶油的发展，国产稀奶油在性价比、口味、供应链上更有优势，未来有望占据更多的市场份额。

产能逐步释放提升规模优势，支撑海内外渠道扩张。海融奶油销量较高，在规模效应的影响下，海融奶油产品毛利率高于竞争公司。随着公司将新建产能的逐步释放，预计将进一步提升公司的规模优势。截止2023H1年公司共有经销商数量773家，经销渠道营收占比约87%，海外收入占比17%，未来公司将进一步开拓海内外经销渠道和国内中大型连锁烘焙经营企业。

逐步试水多元化产品，分享现制烘焙茶饮扩张红利。针对快速发展的现制茶饮和烘焙市场，公司推出奶基奶盖、果酱、浓缩奶油、植物基巴旦木奶、冷冻烘焙蛋糕等产品，现已拓展CoCo、乐乐茶、罗森等客户，未来公司会进一步开拓茶饮、便利店、商超等渠道，助力业绩增长。

盈利预测与投资建议：预计公司2023-2025年归母净利润将达到1.11/1.50/2.09亿元，三年同比增长19%/35%/39%，24-25年CAGR为37%。未来随着奶油高端化和国产化趋势的发展、公司产能的释放，公司还有较大成长空间，另外公司深耕奶油行业多年，具备技术和规模优势，有一定的龙头溢价。因此给予公司2024年30倍PE，对应目标价50元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。

风险提示：原材料成本大幅上涨风险；新品动销不及预期风险；下游需求不及预期的影响；行业竞争加剧风险；食品安全风险