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公司发布2023 年中报：上半年公司实现营业收入4.74 亿元，同比增长13.09%；实现归母净利润0.48 亿元，同比下降6.65%；实现扣非归母净利润0.40 亿元，同比下降2.13%。其中Q2 公司实现营收2.33 亿元，同比增长14.51%；实现归母净利润0.25 亿元，同比上升26.57%；实现扣非归母净利润0.19 亿元，同比增长20.86%。

植脂奶油营收稳健发力，直销渠道迎来快速增长。

上半年公司实现营业收入4.74 亿元，同比增长13.09%；Q2 公司实现营收2.33 亿元，同比增长14.51%。分产品看，2023H1 植脂奶油/果酱/巧克力/香精香料营收分别为4.37/0.16/0.15/0.04 亿元， 分别同比增长+13.47%/+16.87%/-5.65%/+1.52%。公司积极推进品牌建设，不断提升品牌价值。“奶油家族”系列焕新亮相，从美味轻负担的植物基系列、轻脂稀奶油到拓展餐饮赛道的植物基巴旦木奶、可食用的樱花花瓣酱进行了全新升级，抢占烘焙与餐饮市场。分区域看，2023H1 境内/境外营收分别为3.91/0.83 亿元，同比+15.46%/+3.06%。分渠道看，2023H1 经销/直销模式营收分别为4.1/0.61 亿元，同比+11.64%/+23.99%。公司目前正积极拓展全国和区域性连锁 KA 客户的合作。Q2 公司毛利率34.76%，同比上升2.41pct。公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.74%/7.73%/3.43%/-2.15%，分别同比变动+3.01pct/+1.35pct/-0.49pct/-0.68pct。销售费用增加主要为参加展会增多、销售团队人员补充、差旅出差增多。管理费用增加主要系筹建粤海融工厂人员工资、厂房租金及办公费等增加所致。Q2 公司归母净利率10.73%，同比增长0.93pct。

盈利预测、估值与评级

我们预计23-25 公司年营业收入分别为10.44/13.33/16.51 亿元（原值为10.74/13.20/15.74），分别同增20.29%/27.66%/23.86%，归母净利润分别为1.02/1.47/2.09 亿元（ 原值1.37/1.95/2.70 亿元）， 分别同增8.82%/45.03%/42.05%。对应23-25 年EPS 分别1.13/1.64/2.32 元，三年CAGR 为31%。公司主业盈利能力改善，新客户、新渠道发力开拓新增长极，我们给予公司24 年25 倍PE，目标价41 元，维持“增持”评级。

风险提示：消费恢复不及预期，市场竞争加剧，新品增长不及预期