事件：公司近期发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入6.5 亿元，同比+18.7%；实现归母净利润0.8 亿元，同比-16.1%。单三季度来看，公司实现营业收入2.3 亿元（+16.9%），实现归母净利润0.3 亿元（-36.5%）。环比来看，单三季度较上一季度收入变动+12.1%，归母净利润+34.5%

收入同比环比双位数增长，毛利率料企稳回升。收入端：Q3 营收同比+16.91%，环比+12.07%，主要由奶油业务贡献，预计受益于新经销渠道拓展、老渠道需求提升及公司对部分产品进行提价提价；成本端：Q3 毛利率32.32%，环比微降0.22pct，预计Q3 末原料锁价合同逐步到期，棕榈油价格回落将在Q4 完成对生产端传导，毛利率料将企稳回升。

营销活动恢复费用率回升，财务费用贡献额外收益。Q3 销售费用率14.25%，同比-1.14pct，环比+0.68pct，管理费用率6.71%，同比-0.97pct，环比+0.48pct，Q3 华东等地疫情得到控制，公司营销推广等活动恢复，费用率环比提升；Q3 财务费用 -529.73 万元，环比扩大58.30%，同比扩大572.84%，预计主要由存款利息和汇兑收益贡献。

盈利能力环比改善，盈利底或将确认。Q3 实现归母净利润0.27 亿元，同比下降36.48%，主要受原料价格上涨影响，但环比+34.5%改善明显，归母净利润率11.62%，同比-9.77pct，环比+1.94pct；毛利率回升趋势下，盈利能力料将持续改善，Q3 或为公司盈利底部，宜把握布局机会。

募投项目扩大投入，布局长远。公司调整募投项目投入，其中奶油扩产升级项目计划投入资金提升至3.28 亿元，为原计划投入资金规模近5 倍，达产规模提升至8 万吨，果酱、冷冻甜点项目计划投入均有提升；产能扩充凸显公司对烘焙原料行业长期信心，预计华东以外地区产能将有效支撑公司国内外市场开发，进一步提升公司市场占有率。

我们预测公司22-24 年EPS 分别为1.26/1.47/1.64 元；使用可比公司估值法给予公司22 年51 倍PE，对应目标价64.26 元，维持“买入”评级。

风险提示

原料价格波动；市场需求不及预期；食品安全风险；海外业务风险；募投项目风险