事件：公司发布22 年中报，22H1 实现营收4.19 亿元，同比+19.70%，归母净利润0.52 亿元，同比+0.41%；22Q2 实现营收2.04 亿元，同比+5.65%，归母净利润0.20 亿元，同比-44.12%。

疫情之中逆势增长，产品矩阵升级，渠道梳理初见成效。22H1 全国多地疫情反复，在市场整体需求减弱的背景下海融22H1 营收逆势高速增长同比+19.70%， 其中Q2华东疫情冲击主要市场，但营收同比+5.65%；分业务看，22H1 植脂奶油实现营收3.85 亿元，同比+21.76%，巧克力营收0.16 亿元，同比+9.52%，果酱营收0.14 亿元，同比+3.26%，香精营收420.72 万元，因市场扩大取得较高增速，同比+40.69%；公司上半年推出恋乳70 淡奶油、Kiri 联名奶酪稀奶油等产品卡位高端市场，推出巴旦木植物蛋白饮料，向植物基领域进军，着力发展植物基、牛奶体系、奶酪体系产品群；渠道方面，持续推进渠道拓展及下沉，对客户分级管理，完善产品组合匹配对应客户，22H1 经销渠道实现营收3.69 亿元，同比+24.33%，直销0.49 亿元，因疫情影响同比-6.40%。

原料价格上涨，毛利率承压。受油脂等原料价格上涨影响，公司22H1 毛利率34.48%，同比-12.73pct，其中植脂奶油毛利率35.30%，同比-13.67pct，巧克力毛利率18.39%，同比-14.45pct，果酱毛利率29.39%，同比-4.22pct，香精毛利率33.81%，同比+3.06pct；目前棕榈油期货价格较Q2 历史高点已有所回落，预计下半年将逐步传到至下游，改善毛利率，此外高端新品逐步放量将帮助毛利率恢复。

费用率较为稳定，下半年盈利能力有望改善。22Q2 销售费用率13.57%，同比-0.18pct，环比+0.06pct；管理费用率6.23%，同比-1.32pct，环比-0.22pct；研发费用率4.16%，同比+0.87pct，环比+1.21pct。综上22Q2 归母净利润率9.68%，主要受原料价格上涨影响，同比-8.62pct，环比-5.30pct，预计若Q4 全国疫情得到良好控制，下游需求略回暖，叠加锁价合同到期后成本下降，盈利能力将有望改善。

我们预测公司22-24 年EPS 分别为1.26/1.47/1.64 元；使用可比公司估值法给予公司22 年42 倍PE，对应目标价52.92 元，维持“买入”评级。

风险提示

原料价格波动；市场需求不及预期；食品安全风险；海外业务风险；募投项目风险