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公司于8 月29 日发布2022 半年报。22H1 实现营业总收入4.19 亿元，同比增长19.70%；实现归母净利润0.52 亿元，同比增长0.41%。其中22Q2 实现营业总收入2.04 亿元，同比增长5.65%，实现归母净利润0.20亿元，同比下降44.12%。

点评：

植脂奶油引领增长，经销渠道稳健扩张。分产品看，22H1 公司植脂奶油/巧克力/果酱/香精分别实现收入3.85/0.16/0.14/0.04 亿元，同比分别增长21.76%/9.52%/3.26%/40.69%。上半年公司推出淡奶油新品“恋乳70”，进一步抢占高端市场，植脂奶油业务营收占比同比提高1.56pct 至92.00%。香精业务实现高速增长，主要系香精市场规模扩大。分渠道看，22H1 公司经销/直销渠道分别实现收入3.69/0.49 亿元，同比分别+24.33%/-6.40%。经销商总数同比减少2.17%至723 家，境内/境外现有经销商498/225 家，同比分别-4.6%/+3.69%。公司销售渠道已覆盖全国30 个省市、印度大部分邦以及部分东南亚国家，22H1 境内/境外市场分别实现收入3.39/0.80 亿元，同比分别增长17.63%/29.03%。

直接材料成本大幅上涨，毛利承压拖累利润端表现。22H1 公司毛利率同比下降12.73pct 至34.48%，主要系直接材料成本同比大幅上涨66.30%所致。22H1 公司油脂/酪蛋白酸钠采购价格同比分别上涨125.63%/45.56%。Q2 原料成本涨幅趋缓，公司毛利率同比下降9.75pct 至32.54%，降幅有所缩窄。22H1 公司植脂奶油/香精产品库存同比分别增长75.18%/340.00%，系为Q3 销售进行提前备货，有望释放下半年毛利率弹性。22H1 公司销售/管理/财务/研发费用率分别为13.54%/6.34%/-0.87%/3.54%，同比分别下降5.54/2.48/0.60/0.93pct，销售费用率显著下降主要系上半年展会活动受疫情影响延期所致。22H1 公司净利率同比下降2.38pct 至12.40%，毛利率短期承压拖累公司盈利能力表现。

盈利预测：预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.39/1.63/1.84 元，对应2022-2024 年PE 分别为28X/24X/21X，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反弹超预期、原料价格波动、下游需求增长放缓