前三季度业绩保持快速增长

2021 年前三季度实现收入5.45 亿元（+45%）；实现归母净利润9353 万元（+94%）；扣非净利润8828 万元（+98%）。其中21Q3 实现收入1.95 亿元（+32%）；归母净利润4180 万元（+103%）。公司前三季度业绩实现快速增长，超市场预期。我们认为主要系：1）需求良好的情况下，公司积极开拓市场，加大市场推广和销售力度，促业绩快速增长；2）公司将部分闲置募集资金进行现金管理，理财收益增加。

毛利率维持稳定，净利率大幅提升

2021 前三季度公司毛利率为45.75%（-6.72pct），其中Q3 毛利率为43.14%（-8.47pct）。毛利率下降新收入准则将运输费调整至营业成本综合所致，剔除该部分影响，我们预计公司毛利率能够维持在51%左右。从费用端来看，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为17.76%（-6.6pct）、12.73%（-0.36pct）、4.32%（-0.17pct）、0.32%（+0.11pct）；受新收入准则运输费调出影响，销售费用率下降，其他费用率整体变动不大。21 年前三季度净利率为17.15%（+4.31pct），2021Q3 净利率为21.38%（+7.51pct）。净利率提升幅度较大主要系公司投资净收益大幅增长。

深耕渠道，人才储备背景下，效果显现

公司前三季度业绩超市场预期，我们认为除了募集资金产生的理财收益之外，也主要得益于主业的快速增长。

1）传统烘焙渠道疫情后快速恢复，需求较为旺盛；2）公司近年进行人才储备，今年积极进行渠道的投入和推广，效果逐渐凸显，使得主业实现快速增长。我们认为伴随公司团队的逐步完善和渠道的继续深耕，业绩有望保持快速增长。

成长路径清晰，未来可期

短期来看，公司将继续发展奶油大单品，深耕渠道，持续提升产品渗透率和市场规模。飞青花作为大单品推广顺利，目前规模在1 亿元以上，飞蛋系列作为下一个大单品今年开始拓展，未来将持续贡献业绩。同时渠道继续深化配合公司核心团队发力，后续将持续释放业绩，提升市场规模和渗透率。中期来看，发力餐饮渠道，丰富产品矩阵，尝试探索冷冻烘焙。目前公司已经成立餐饮事业部，并已经向乐乐茶、COCO 等品牌的供货。伴随后续新式茶饮的快速发展和产品矩阵的丰富，有望成为公司第二成长曲线。长期来看，海外市场将给予公司未来更多成长空间。

盈利预测及估值

考虑到公司理财收益贡献，略上调此前盈利预测，维持买入评级。预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.42 亿/1.82 亿/2.30 亿元，21-23 年EPS 分别为1.57/2.02/2.55 元，对应PE 分别为34/26/21 倍。

风险提示：食品安全风险、原材料价格波动风险、疫情对公司经营产生影响的风险。