投资要点

2021H1业绩符合预期，保持快速增长

公司公布2021年半年报，2021H1实现营收3.5亿元，同比增长53.52%;实现归母净利润5173.78万元，同比增长86.51%，实现扣非净利润5082.11万元，同比增长97.04%。其中Q2实现收入1.93亿元，同比增长62.34%;实现归母净利润353229万元，同比增长48%。公司2021H1业绩保持快速增长，符合我们的预期。

销量提升驱动收入增长，直销渠道实现快速增长分产品:2021H1奶油产品实现收入3.16亿元，同比增长53.65%，主要系销量驱动其他烘焙原料实现收入3036.32万元，同比增长39.65%分渠道:2021H1经销渠道实现收入2.94亿元，增速为45.68%;截止2021年6月30日公司共有境内外经销商648家，相比年初减少28家，主要系优化经销商结构所致。直销渠道实现收入5,272.70万元，同比增长104.13%，增速较快主要系公司加大直销渠道的开拓力度。面对茶饮行业的快速发展和升级，公司成立餐饮事业部积极进行渠道拓展，针对头部和腰部茶饮客户进行开拓，直销和经销商同时进行，加快份额扩张。

分地区:2021H1公司境内市场实现收入2.88亿元，同比增长52.59%，境外市场实现收入6,197.64万元，同比增长58.84%.

妥到收入准则影响，毛利率下滑，2021H1净利率有所提升2021H1公司毛利率为47.21%(-5.82pet),其中Q2毛利率为4229%(-1127pct),毛利率下降，主要系:1)新收入准则将运输费用(1710万元)调整到营业成本中，若剔除该影响，公司主营业务毛利率为52.5%(-2.5pct)2)加大市场推广和销售力度，促相关成本增加。从费用端来看，2021H销售/管理/研发/财务费用率分别为19.08%(-6.3pct)、13.29%(-0.6pct).4.47%(-0.74pct),0.27%(-0.24pet);各项费用率均有所下降;其中销售费用率降幅较大主要系新收入准则将运输费用计入成本端所致、公司2021H净利率为14.79%(+2.62pet),2021Q2净利率为183%(-1.77pct).

奶油大单品构筑第一条成长曲线，餐饮渠道拓展和产品外延带来更多空间我们继续看好公司长期发展。市场普遍将公司定义为奶油原料生产商，认为后续的增长主要依托奶油产品。但我们认为奶油产品是公司核心主力产品，并能够帮助公司完成第一成长曲线;但公司的成长空间远不止于此。

1)第一条成长曲线:深耕奶油大单品，持续提升产品渗透率和市场规模。由于含乳植脂奶油能够兼顾植脂和乳脂奶油的优点，目前市场需求持续提升，我们认为含乳脂植脂奶油仍是公司重要的业绩驱动力。飞青花产品作为公司重要　　的大单品，目前规模在1亿元左右，未来仍将不断提升;同时伴随下一个大单品飞蛋系列推向市场，预计仍将持续贡献业绩。公司产品更新周期大致在1-2年，依托公司强大的研发能力和大单品战略，公司能够通过持续的领先市场的产品迭代和升级进一步扩大市场规模，提升渗透率2)第二成长曲线:丰富产品矩阵，尝试探索冷冻烘焙，并发力餐饮渠道。依托奶油产品建立的市场口碑和优势，公司持续拓展产品矩阵，果酱、巧克力;并开始发力冷冻西点，空间广阔。根据公司规划，募投项目针对上述产品将持续扩产，满产后将拥有9350吨果酱、8500吨巧克力以及4000吨的冷冻西点产能，是目前这几类产品产能的6-7倍，将持续为公司贡献业绩增长。同时公司通过产品组合能够更好的拓展餐饮渠道，目前公司已经成立餐饮事业部，并已经向乐乐茶，COCO等品牌的供货。伴随后续新式茶饮的快速发展和公司餐饮渠道的持续拓展，有望成为公司第二成长曲线，3)后续海外市场前景广阔。除了国内，公司在印度Sonepat也设有生产基地，目前涉及的市场分别有印度、尼泊尔、泰国，马来西亚。越南，印尼、加拿大等，2020年海外市场收入1.13亿。未来，公司在做强国内市场的同时，也将向中国周边如俄罗斯、菲律宾、韩国、新加坡以及中东等外埠市场拓展，给予公司未来更多成长空间。

盈利预测及估值

维持此前盈利预测，维持买入评级，海融科技深耕烘焙原料行业，是我国植脂奶油行业标准的制定者，奶油产品具备优势;同时伴随公司餐饮渠道的拓展和产品矩阵的丰富，公司后续成长空间广阔。我们维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年实现营收分别为7.629.81/1238亿元，同比分别增长3335%.28.64%、26.27%;实现归母净利润分别为1.17/1.53/1.97亿元，同比分别增长35.17%.30.63%、28.60%。2021-2023年公司EPS分别为1.30/1.70/2.19元，对应PE分别为40.30/30.85/23.99倍。

风险提示

食品安全风险，原材料价格波动风险，疫情对公司经营产生影响的风险。