事件：公司于2021 年8 月25 日发布2021 半年报，2021H1 实现营业收入3.50 亿元，同比+53.52%，实现归母净利润0.52 亿元，同比+86.51%。

2021Q2 公司实现营业收入1.93 亿元，同比+62.34%，实现归母净利润0.35 亿元，同比+48.00%。

点评：渠道管理精耕细作，主营业务高速发展。2021 上半年公司成立餐饮事业部，积极拓展渠道客户，推动主营业务高速成长。分销售模式来看，2021H1 公司经销/直销模式分别实现收入2.94/0.53 亿元，同比分别增长45.68%/104.13%。直销收入实现翻倍增长，主要系全国疫情防控情况整体向好，消费需求回升，现有直销客户订单量出现较大增长。分产品来看，2021H1 公司奶油/其他烘焙原料分别实现营业收入3.16/0.30 亿元，同比分别增长55.00%/34.25%。奶油产品增速领先其他品类，营收占比提升至90.44%。4 月份“飞蛋”系列素食奶油上市后，四款新品充分满足下游烘焙市场升级需求，销售表现优异。

成本上涨拉低毛利率，规模效应推动盈利能力提高。2021H1/Q2 公司毛利率分别为47.21%/42.29%，同比变动分别为-5.82/-11.27pct。剔除会计口径影响后，2021H1 公司毛利率同比-0.93pct 至52.10% ，主要系原材料成本上涨所致。费用方面， 2021H1/Q2 公司期间费用率分别为32.11%/24.63%，同比变动分别为-6.66/-6.23pct。剔除会计口径影响后，2021H1 销售费用率同比-1.42%至23.97%，期间费用率同比-1.78pct 至36.99%。公司上半年展会推广及广告宣传费用投入同比分别提高367.82%/128.47%，支出扩张促进业务规模快速发展，规模效应下整体费用率下降，带来盈利能力改善。净利率方面，2021H1/Q2 公司净利率分别为14.79%/18.30%，同比分别+2.62%/-1.77%，出现一定分化，其中Q2净利率下滑主要系原材料价格波动使毛利率承压。中长期来看，公司研发实力强劲，奶油产品具有技术壁垒。销售服务体系健全，能够提高并维护市占率和客户粘性，高溢价能力有望在未来释放更大利润空间。

盈利预测：预计2021-2023 年EPS 分别为1.63、2.12、3.00 元，对应PE分别为32X、24X、17X，首次覆盖给出“买入”评级。

风险提示：原材料成本上涨；市场竞争加剧；新品推广不及预期