核心观点

公司24 年Q3 实现营收8.00 亿元，同比-1.7%，环比+1.8%；Q3实现归母净利1.81 亿元，同比-9.8%，环比+9.1%。Q3 河南对北方出口大幅下降，而河南对非北方出口数量实现较好增长，其中8 月同增37%，9 月同增14%。目前国内复剂厂家布局较少，复剂市场主要被路德迈等国际巨头占据，公司在复剂领域技术&认证积累颇深，有望抢占先机，逐步推进复剂国产替代。公司润滑油添加剂目前在建产能55 万吨，随着项目的有序推进以及公司对市场的开拓，公司未来享有巨大成长空间。

事件

公司发布24 年三季报，公司24 年Q3 实现营收8.00 亿元，同比-1.7%，环比+1.8%；Q3 实现归母净利1.81 亿元，同比-9.8%，环比+9.1%；Q3 实现扣非归母1.64 亿元，同比-15.6%，环比+0.6%。

简评

Q3 毛利率稳中提升

公司Q3 毛利率36.7%，环比+0.7pct，持平微增。Q3 财务费用环增0.12 亿元，其中主要受人民币升值，汇兑损失的影响。公司Q3其他收益0.24 亿元，同比大增184%，主要系政府补助增加。

Q3 河南对北方出口大幅下降、公司大客户有望积极放量根据海关数据，Q3 河南出口数量同比-16%，环比-3%，其中主要体现为对北方出口数量下滑，7/8/9 月分别同减44%/58%/33%。

而河南对非北方出口数量实现较好增长，其中8 月同增37%，9 月同增14%。在国际环境不确定性下，公司主动调整策略， 大力推动非北方客户放量，全球市占率提升的中长期逻辑正逐步兑现。

持续推进汽柴机认证，逐步向复剂转型升级

公司不仅具有完整的主流单剂自主生产能力，产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列；还在复剂技术&认证上积累颇丰， 公司目前已自主掌握了 CD 级、CF-4 级、CH-4级、CI-4 级、CK-4 级柴油机油复合剂配方工艺，SE 级、SF 级、SG 级、SJ 级、SL 级、SM 级、SN 级、SP 级汽油机油复合剂　　配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺，其中 CI-4、CK-4、SN、SP 级别复合剂已经通过国外权威的第三方台架测试。目前国内复剂厂家布局较少，复剂市场主要被路德迈等国际巨头占据，公司有望抢占先机，逐步推进复剂国产替代。

盈利预测与估值：随着扩产项目持续推进，以及公司在复剂技术、认证上的持续布局，公司有望加速扩大市场份额。预计公司2024-2026 年归母净利润为6.81、8.51、10.46 亿元，对应PE 分别为19.3X、15.5X、12. 6X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险；复合剂产品认证不能顺利通过的风险；新项目投产进度不及预期。