事件描述

中国11 月润滑油添加剂出口环比小幅增加。

事件点评

11 月中国润滑油添加剂出口环比增加，符合市场预期。根据海关数据，中国2023 年11 月润滑油添加剂出口1.62 万吨，环比+2.4%，出口均价为21569元/吨，环比-4.2%。2023 年1-11 月累计出口19.39 万吨，同比+6.55%，出口均价为22870 元/吨，同比+3.72%。11 月润滑油添加剂进口1.71 万吨，环比+19.32%，进口均价为29992 元/吨，环比-1.69%。2023 年1-11 月累计进口18.38 万吨，同比-23.28%，进口均价为30058 元/吨，同比+13.06%。中国润滑油添加剂出口整体呈现量价齐升的态势。

原油震荡成本压力仍存，润滑油市场平稳运行。根据Wind，23 年11 月，Brent 期货结算均价为81.9 美金/桶，环比-7.71%，近期红海船只事件，扰乱海上航线贸易，市场对红海危机的担忧支撑原油价格，20 日Brent 原油收79.7美元/桶，尽管油价震荡波动，成本压力仍存，润滑油市场平稳运行。根据百川，润滑油厂家多以销定产，产销基本能达平衡，预计12 月份润滑油价格持稳运行。

润滑油添加剂主要出口国家环比下降。根据海关总署数据显示，11 月我国润滑油添加剂出口前四大国家分别为新加坡、俄罗斯、阿联酋和韩国，出口量分别为3980.22、3114.22、3068.13、1481.56 吨，环比分别-4.35%、+20.27%、-18.25%、-25.13%。

投资建议

由于公司是国内润滑油添加剂的头部企业，具备API 认证、规模化、成本领先等多项突出能力，且全球市场需求约420 万吨，公司渗透率仍低于5%，相比于海外四大仍具有极强的性价比优势。预计公司23-25 年归母净利分别为6.28/7.61/8.77 亿元，对应公司12 月21 日市值148 亿元，2023-2025 年PE分别为23.6\19.4\16.9 倍，维持“买入-B”评级。

风险提示

原材料涨价风险：由于润滑油添加剂的主要原料构成为基础油、异辛醇、五硫化二磷、硫化异丁烯、α-烯烃等，这些材料主要为石化下游产品，与原油价格由较高的正相关性，若出现短期内原油快速的上涨，则容易造成相关原材料价格的大幅增长，对产品盈利造成冲击。

海外市场政策风险: 由于不同地区对于润滑油添加剂的进出口关税有一定差异，若海外对中国出口润滑油添加剂产品关税上调，则会造成该行业的外部需求的一定下滑。

竞争加剧风险: 目前海外AddiTech 公司于2022 年底将其润滑油添加剂产能由2 万吨提升至4 万吨，将会对该区域的相关进口需求带来一定的影响。