投资要点

仲景食品首创香菇酱品类，而后积极推新，上海葱油在电商渠道迎来快速放量，成为第二个现象级产品，2023 年公司葱油产品市占率（按销量计）达70.1%。城镇化加速、叠加竞争稳定，我们看好葱油产品发展潜力，有望打开公司成长空间。

香菇酱为基，上海葱油为翼

仲景食品成立于2002 年，主营调味配料业务。而后公司利用“西峡香菇”的资源优势，于2008 年首创香菇酱，并于2021 年推出上海葱油，在电商渠道迅速放量，带动调味食品发展成为公司的主营业务。截至2022 年，公司第一、二大单品香菇酱、上海葱油分别实现销售收入3.24 亿元、0.54 亿元。

香菇酱有望延续稳健增长态势

2016-2019 年公司香菇酱销售收入由2.05 亿元增至2.34 亿元，CAGR 约5%。特殊时期居家场景增加，2022 年香菇酱单品实现销售收入3.24 亿元。据艾媒咨询，2023 年公司香菇酱市占率（按销量计）达53%，公司作为香菇酱品类的开创者，充分利用“西峡香菇”的资源禀赋，落地多项生产核心技术，我们认为公司的香菇酱产品有望延续稳健增长态势。

上海葱油势能充足，贡献增长弹性

新品上海葱油在抖音的带动下，于电商渠道放量明显，接续香菇酱成为公司的第二成长曲线：（1）城镇化加速，产品渗透率有望迎来持续提升；（2）葱油产品错位竞争，传统厂商入局少、竞争格局佳，我们看好上海葱油的产品实力，有望延续高双位数增长。

盈利预测、估值与评级

我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为11.28/12.72/14.16 亿元，同比增速分别为+13.45%/12.78%/11.29%，归母净利润为1.89/2.19/2.52 亿元，同比增速分别为+9.52%/15.81%/15.10%，三年CAGR 为13.44%,EPS 分别为1.29/1.50/1.72元/股。鉴于公司第二成长曲线上海葱油产品有望持续放量，综合绝对估值法和相对估值法，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、大单品增长不达预期的风险、原料价格上涨风险