事件概述

2024 年上半年公司实现营业收入为5.38 亿元，同比增长16.98%；归母净利润1 亿元，同比增长11.93%；基本每股收益0.69 元。24Q2 公司实现营业收入2.64 亿元，同比增长11.51%，归母净利润4937.27 万元，同比下降2.16%。

分析判断:

葱油酱持续放量，调味食品规模扩张

上半年公司深耕全渠道经营，业务质量和经营韧性不断增强，实现稳健增长，收入同比提升16.98%至5.38亿元。分产品来看，调味食品/调味配料分别实现收入3.17/2.15 亿元，分别同比+17.89%/+13.6%，其中调味食品中葱油酱和香菇酱作为品类的开创者，已形成了细分行业的强势品牌；调味配料凭借优质产品和技术服务增强客户粘性，销售持续稳健增长。分渠道来看，公司形成“零售渠道+工业渠道+电商渠道+餐饮渠道”销售矩阵，其中电商渠道实现收入1.19 亿元，同比增长87.61%，收入占比提升至22%，公司深耕淘天、京东等货架电商，积极发展抖音、快手等兴趣电商以及及时零售业务，香菇酱、上海葱油等核心产品在线上放量；线下公司通过“仲景智网”持续赋能，更多地走向贴近消费者生活的生鲜店、便利店、农贸市场，线下终端网点的数量和质量有所提升，餐饮渠道持续加强社团餐饮。分模式来看，经销/直销营收分别为2.24/3.08 亿元，分别同比-4.3%/+37.5%，直销增加较多主要系电商直销及优质食品工业用户占比提升。

成本下行推动毛利率提升，盈利能力稳健

成本端来看，上半年公司毛利率同比提升3.14pct 至43.8%，我们认为得益于小香葱等原材料价格下降较多以及产品结构调整。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.0%/4.4%/3.1%/-1.6%，分别同比+2.63/-0.24/+0.59/+0.35pct，销售费用率增加较多主要系加大电商推广费用投入增加的市场推广费较多。其他收益和投资收益同比减少对利润有所影响。综合来看，公司整体经营稳健，收入持续增长+毛利率提升+费用率提升，推动整体净利率同比微降0.84pct 至18.6%，相应的归母净利润同比提升11.9%至1 亿元。

成长路径明确，行稳致远

公司上半年经营稳健，持续推进战略落地，产品端坚持香菇酱大单品+葱油酱第二曲线的产品矩阵，渠道端持续推进全渠道布局，补齐渠道短板，品牌端持续提升“仲景”品牌力，我们看好公司维持稳健发展势头，业绩持续增长可期。

投资建议

参考最新业绩报告，我们维持公司24-26 年营业收入11.46/13.02/14.40 亿元的预测；考虑股本变动和经营变化，下调24-26 年EPS2.10/2.43/2.81 元的预测至1.37/1.62/1.88 元；对应2024 年8 月1 日收盘价26.80元估值分别为20/17/14 倍，维持买入评级。

风险提示

新品扩张不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全问题