2024 年8 月1 日，仲景食品发布2024 年半年度报告。

投资要点

收入延续增势，毛利持续优化

2024H1 总营收5.38 亿元（同增17%），主要系公司持续聚焦核心产品仲景香菇酱与上海葱油，挖掘直销渠道增长空间所致，归母净利润1.00 亿元（同增12%），扣非净利润0.98亿元（同增16%）。其中2024Q2 总营收2.64 亿元（同增12%），归母净利润0.49 亿元（同减2%），主要系政府补助及投资收益同比减少所致，剔除影响后扣非净利润0.48 亿元（同增6%）。2024H1 公司毛利率同增3pct 至43.76%，主要系高毛利上海葱油实现快速增长，产品结构优化所致，由于公司持续扩大线上营销费用投放，2024H1 公司销售费用率同增3pct 至16.05%，公司针对后台业务构建数据网络，强化数字化管理，管理费用率同减0.2pct 至4.43%，综合来看，2024H1 净利率同减1pct 至18.64%。

香菇酱推进库存去化，葱油全渠道放量

2024H1 公司调味食品/调味配料营收分别为3.17/2.15 亿元，分别同增18%/14%，销量分别为1.05/0.18 万吨，分别同增17%/14%，吨价分别为3.03/11.67 万元/吨，分别同比1%/-0.4%。成熟市场依然为香菇酱销售主力，公司持续推进线下渠道去库存动作，通过在校园周边投流、提升试吃转化率等方式助力主力产品动销；上海葱油延续抖音渠道培育，通过直播、达人带货等方式保持品牌热度，同时2024Q2 旺季开始做线下配套销售推广，在原有堆头的基础上增加有声宣传，投入试吃物料，通过持续培育消费者实现全渠道放量。

后续公司围绕葱油做产品矩阵，维持推广力度，全年上海葱油有望实现2 亿元销售目标。

线下零售客流承压，电商渠道全力培育

2024H1 公司经销渠道营收为2.24 亿元（同减4%），主要系线下零售渠道客流减少，大单品香菇酱持续消化库存所致，公司持续开发到店到家业务，同时优化招商政策、加大餐饮团队建设，随着增量渠道的开拓，经销渠道有望企稳。

2024H1 直销渠道营收为3.08 亿元（同增38%），其中工业端　　客户保持稳健增速，且公司继续深耕淘天/京东等货架电商，发展抖音/快手等兴趣电商以及即时零售业务，DTC 模式竞争优势优势凸显，2024H1 公司电商渠道实现销售1.19 亿元，同增88%。截止2024H1 末，公司经销商数量为2095 家，较年初净增加144 家。

盈利预测

公司作为香菇酱龙头企业，在夯实大单品基本盘的同时，开拓上海葱油第二增长曲线，随着全渠道布局完善，公司业绩保持稳健增长确定性强。预计2024-2026 年EPS 分别为1.58/1.94/2.29 元，当前股价对应PE 分别为17/14/12 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开拓不及预期、产能建设或利用不及预期等。