事件：公司发布 2024 年中报，24H1 实现营业总收入5.38 亿元，同比+16.98%；实现归母净利润1.00 亿元，同比+11.93%；实现扣非归母净利润0.98 亿元，同比+16.37%。对应Q2 实现营业总收入2.64 亿元，同比+11.51%，实现归母净利润0.49 亿元，同比-2.16%；实现扣非归母净利润0.48 亿元，同比+5.68%。

收入增长稳健，电商渠道延续高增。分品类看，24H1 调味食品/调味配料业务分别同比+17.9%/+13.6%，均保持稳健增长。分渠道看：1）经销渠道：在“仲景智网”持续赋能下，公司进一步强化销售基础工作，更多走向贴近消费者生活的生鲜店、便利店、农贸市场。公司上半年经销商数量较年初净增加144 家至2095 家，其中以华东/华中区域开拓为主（合计占比68.1%）。24H1 单经销商规模同比-14.6%（我们认为主要系：渠道流量、经销商结构变化等因素影响）。综上，24H1 经销渠道收入同比-4.29%。2）电商渠道：24H1 电商渠道实现销售1.19 亿元，同比+87.61%，占总收入/调味食品业务收入比重分别为22.1%/37.4%，分别同比+8.3%/+13.9%，带动24H1 直销渠道收入同比增长37.51%。

毛利率提升延续，电商渠道投放增加导致销售费用率提升。毛利率持续提升，24Q2 毛利率同比+1.88pcts(环比有所收窄，24Q1 毛利率同比+4.41pcts)至42.99%。费用端看，1）电商渠道投放增加导致销售费用率提升：24H1/24Q2 销售费用率分别为16.05%/15.28%，分别同比+2.63/+0.55pcts，主要系公司加大电商推广费用投入（24H1 实现市场推广费0.35 亿元，同比+26.74%）；2）公司管理费用管控较好：24H1/24Q2管理费用率分别为4.43%/4.48%，分别同比-0.24/-0.15pcts；3）公司加大研发费用投入：24H1/24Q2 研发费用率分别为3.07%/3.31%，分别同比+0.59/+0.75pcts；4）计入非经常性损益变动科目变化扰动：24H1 公司受到政府补助及理财收益减少（24H1 分别为201/102 万元，23H1 为419/276万元）。综上，24H1/24Q2 归母净利率分别为18.64%/18.71%，分别同比-0.84/-2.61pcts；扣非归母净利率分别为18.13%/18.09%，分别同比-0.09/-1.00pcts。

盈利预测：基本盘增长稳健，看好全渠道协同发展。公司持续深化全渠道经营，已形成“零售渠道+工业渠道+电商渠道+餐饮渠道”销售矩阵，其中：工业渠道壁垒深厚，历经多年发展已积累起千余家丰富的食品制造客户资源（粘性强）。零售渠道大单品香菇酱，历经多年市场沉淀，已培养起来稳定的消费群体，且产地优势显著。电商渠道持续放量，餐饮渠道未来发展空间充足，我们看好公司全渠道协调发展。预计公司24-26 年实现营收11.37/12.67/13.96 亿元，分别同比变动

+14.31%/+11.45%/+10.20%，实现归母净利润1.93/2.16/2.40 亿元，分别同比+12.13%/+11.72%/+11.41%，EPS 分别为1.32/1.48/1.65 元/股，维持“推荐”评级

风险提示：行业竞争加剧，成本大幅上涨，新品拓展不及预期。