业绩简评

8 月1 日公司发布半年报，24H1 实现营收5.38 亿元，同比16.98%；归母净利润1.00 亿元，同比11.93%；扣非归母净利润0.98 亿元，同比16.37%。其中24Q2 实现营收2.64 亿元，同比11.51%；归母净利润0.49 亿元，同比-2.16%；扣非归母净利润0.48 亿元，同比5.68%,业绩符合预期。

经营分析

Q2 收入稳健增长，系BC 协同发力、全渠道布局完善。1）分产品，24H1 调味食品/调味配料业务分别实现收入3.17/2.15 亿元，同比+17.9%/+13.6%。调味食品维持高增（量+17%，价+0.8%），主要系上海葱油旺季快速放量。调味配料维持稳健增长（量+14.1%，价-0.4%），系下游调味品、食品加工客户粘性强且定制需求稳健。2）分渠道，线上新媒体渠道布局持续引领增长。线下客流承压，但公司通过场景化陈列、试吃买赠等推广活动，精耕终端网点。24H1 经销/电商渠道分别实现收入2.24/1.19 亿元，同比-4.29%/+87.61%，通过内容营销赋能品牌价值传播，持续扩大品牌影响力。24H1 末经销商数量达到2095 家，较23 年末净增加144 家。

毛利率改善好于预期，但费率扰动&政府补助减少致净利率下降。

1）24Q2 公司毛利率/净利率分别为42.99%/18.56%，同比+1.87/-2.54pct，毛利率改善主要系花椒成本下降及产品结构优化。2）24Q2 销售/管理/研发/财务费率分别为15.28%/4.48%/3.31%/-1.25%，分别同比+0.55/-0.15/+0.75/+0.38pct。其中销售费率增长系电商持续扩招销售人员，加大电商平台活动投入。3）政府补助23H1/24H1 分别为418/201 万元，投资收益23H1/24H1 分别为276/102 万元，剔除影响后扣非净利率基本维持稳定。

看好公司第二曲线持续增长，强化线上线下协同布局，全年业绩有望稳健兑现。产品端，大单品香菇酱持续推进终端网点建设，上海葱油成功树立第二增长曲线，随着线上各平台持续深耕，24H2 有望维持高速增长态势。渠道端，电商平台推广持续扩大品牌影响力；同时线下精耕下沉，加大产品矩阵露出。利润端，预计随着成本下降&单品规模起量，费效比改善，业绩弹性可期。

盈利预测、估值与评级

预计24-26 年归母净利润分别为2.1/2.4/2.7 亿元，分别同增20%/15%/13%，对应PE 分别为19/16/15x，维持“增持”评级。

风险提示

新品放量不及预期风险；食品安全风险；原材料上涨风险等。