投资要点：

公司主营业务涵盖调味食品和调味配料两大领域，同时服务于消费和工业领域的客户。调味食品包括香菇酱、上海葱油、味精、鸡精等一系列复合调味品，调味配料包括八角、大料等传统的基础调味配料。

仲景香菇酱和上海葱油是公司具有竞争壁垒和市场竞争力的大单品；而仲景调味配料是以超临界 CO2 萃取为特征的新型香辛调味配料，其风味与传统的川渝花椒油显著不同，在市场中形成了差异化竞争。

2014 至2024 年期间，仲景食品的销售收入呈稳定增长趋势；并且，由于2020 年以来复合调味市场增长显著，借此公司的销售增长较之前阶段更为突出。从2023 年的销售来看，复合调味品仍然是公司增长最快的品类，在公司销售额中的份额也相应地加大。2019 年之后，借助行业之势，公司的复合调味产品进入稳定增长阶段，2019 至2023年的销售年均增长达到13.47%。

通过比较竞品，可以发现公司的产品盈利尤为突出。在调味品赛道中，公司有着相对竞品更高的毛利率。公司较高的产品毛利率来自于两部分：一是来自于公司拥有的原料资源优势；二是来自于公司产品的零售性质。西峡独有的香菇种植能力为公司提供了质优价实的原料，成为公司供应链中最核心的环节，也是竞品所不具备的市场壁垒。

投资建议：公司的大单品有望持续增长，我们预测公司2024、2025、2026 年的每股收益分别为1.89 元、2.19 元、2.49 元，按照6 月18日的收盘价，对应的市盈率分别为22.77 倍、19.64 倍、17.31 倍，首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示：2024 年如果通胀上行，公司将面临成本上涨的风险；公司的大单品独具风格，竞品如模仿复制，公司将面临竞争风险；消费市场竞争激烈，随着规模扩大，公司面临销售边际投入上升的风险。