报告摘要：

食品与配料双轮驱 动，背靠宛西潜力巨大。公司于2002年由宛西控股出资成立，历经二十二载成就调味品细分行业龙头。公司以“高品质，好味道”为产品理念，主营业务为调味食品和调味配料的研发生产与销售，是国内香菇酱品类的首创者与香辛调味配料的领先供应商。公司营收从2013 年3.73 亿元稳步增长至2023 年9.94 亿元，10 年CAGR 为10.30%；归母净利润从2013 年0.74 亿元增长至2023 年1.72 亿元，10 年CAGR为8.80%。公司股权结构集中，实控人合计持有公司52.93%的股份，公司高层行业经验丰富且兼具医药背景，为公司长期发展奠定根基。

调味酱细分需求旺，香辛调味配料前景广。2023 年调味品市场行业规模为5923 亿元，预计2027 年市场规模达10028 亿元，对比国际结构改善空间大，其中：1）调味酱：调味酱行业规模持续增加， 2023 年市场规模为1234.11 亿元，预计2027 年调味酱市场规模将达1360.15 亿元，市场竞争激烈且多元化发展趋势突出，产品地域化特征明显，集中度存在较大空间。从细分品类上看，轻烹饪趋势渐显为拌饭酱打开市场，拌饭酱大单品路线突出；2）调味配料：香辛类调味配料作为调味配料细分品类之一，主要原料为花椒、辣椒等香辛料，占产品成本约90%。行业集中度低，龙头企业规模较小。川式口味广受欢迎，餐饮端川菜及火锅消费占比高增长快，零售端川味零食热销，带动香辛调味配料需求旺盛。

产品优质技术领先，全渠道拓展带动增长。产品方面，公司始终秉持健康优先、需求引领的理念推陈出新，至2023 年已有超120 个SKU。公司大单品路线突出，强力打造香菇酱和上海葱油两大超亿核心大单品，其中上海葱油2023 年销售火爆实现营收1.3 亿元，同比增长142%；技术方面，公司注重创新投入，多项发明专利确保产品品质优良与新品开发，超临界CO2 萃取技术与风味物质检测技术助推调味配料实现数字化标准化高效加工；渠道方面，公司全渠道协同发展，其中线上渠道高速增长，2023 年实现营收18,872.72 万元，同比增长99.78%。

投资建议与盈利预测：预计2024-2026 年EPS 为1.50、1.77、2.07 元，对应PE 分别为20X、17X、15X。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格变动，食品安全问题，盈利预测不及预期