投资要点

业绩情况：

24Q1 业绩情况：营收2.74 亿元（同比+22.8%）；归母净利0.51 亿元（同比+30.1%）；扣非归母净利0.50 亿元（同比+28.9%）。

第二曲线表现亮眼，线上渠道势头强劲

1）产品层面：①香菇酱主业竞争力持续强化：公司在香菇之乡西峡建立原材料供应链，产品技术持续升级保障风味口感，产品力护城河不断加深；②上海葱油第二曲线表现亮眼：公司先发优势推出上海葱油产品，发展势头强劲，食品业务第二大亿元单品成功培育。

2）渠道层面： 公司深化全渠道经营，实现B 端C 端、线上线下全覆盖，其中线上渠道形成覆盖货架电商、兴趣电商和到店到家的销售矩阵，渠道增长迅速，23年线上渠道实现营收1.89 亿元，同比增长99.78%。

产品结构优化，费用端控费提效

1）盈利能力：①毛利率：24Q1 毛利率为44.5%，同比+4.4pcts，主要系产品结构持续优化、高毛利产品销售占比提高所致；②归母净利润率：24Q1 归母净利润率为18.6%，同比+1.0pcts。

2）费用端： 24Q1 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+4.8/-0.3/+0.3/+0.4pcts。

盈利预测及估值

公司为香菇酱品类首创者，全渠道布局持续深化，23 年线上渠道增长势头强劲，第二曲线上海葱油持续放量，未来公司不断加大线上渠道推广运营和第二曲线培育，有望带来营收新增。我们预计 2024-2026 年公司营业收入增速分别为15.55%/13.31%/12.89%；归母净利润增速分别为19.89%/16.36%/18.62%；PE 为21/18/15 倍 。维持“增持”评级。

风险提示

渠道管理策略不达预期；原材料价格上涨；新品销量不达预期