公司Q1 收入2.74 亿，同比+22.8%，归母净利润为0.51 亿元，同比+30.1%，Q1 业绩亮眼，调味食品及调味配料双主业均实现快速增长，葱油酱持续放量。

公司不断创新引领需求，收入端基本盘香菇酱稳步增长，当前葱油酱结合线上渠道快速扩张，已形成第二成长曲线并仍处于放量阶段，24 年有望延续快速增长态势，未来新品类同样可期，同时配料业务绑定下游大客户需求稳健。盈利端看，短期预计成本价格稳中有降，毛利率随成本及结构改善仍有提升空间，同时线上渠道拓展增加投入预计带来费用率提升，净利率保持在相对稳定的水平。我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，预计公司24-25 年EPS 分别为1.96、2.23 元，对应24年估值22X，维持“增持”评级。

Q1 收入/利润同比+22.8%/+30.1%，业绩超预期迎开门红。仲景食品发布一季报，公司Q1 收入2.74 亿元，同比增长22.78%。归属于上市公司股东的净利润为0.51 亿元，同比增长30.12%，扣非归母净利润4.98 亿元，增长28.86%。收入增长主要在于调味配料业务受春节错期影响Q1 高增，同时大单品葱油酱延续快速增长态势。利润提升主要在于成本及产品结构改善带来的毛利率提升。公司Q1 现金回款3.1 亿，同比+20.9%，略慢于收入增速，经营性现金流净额0.61 亿，同比转正，合同负债0.25 亿，同比+32.1%。

毛利率显著改善，投放增加销售费用率提升。公司Q1 毛利率44.5%，同比+4.4pcts，主要系成本同比改善，以及葱油酱占比提升，产品结构优化所致；财务费用率-1.9%，同比+0.3pct，销售费率为16.8%，同比+4.8pcts，主要系加强市场推广和电商平台费用投入。管理费用率7.2%，同比-0.34pct，公司Q1 归母净利率18.6%，同比+1.0pct，延续较强的盈利能力。

大单品葱油酱延续高增长，优化营销网络，深化电商布局。Q1 公司调味食品，调味配料双主业均实现快速增长，其中调味食品主要受益于葱油酱延续强劲增长，配料业务高增主要在于春节错期，今年1 月下游客户集中备货。公司上半年的核心战略聚焦于营销网络的优化，尤其重视新市场中心城市的渠道开拓，如在辽宁、云南、广西等地积极推进招商政策落地，同时继续大力发展电商平台，以适应消费渠道的多元化和数字化变革。为了支撑长期增长，公司不断加强营销团队建设和品牌影响力，为未来提供坚实的人才和品牌基础。全年视角看，Q2 之后收入端增速环比Q1 或有所回落，主要在于调味配料业务增长回归平稳，葱油酱借助线上渠道预计仍将延续增长，利润端预计降速更加明显，主要在于公司加大线上渠道布局，新渠道费用投放高，盈利能力相对较弱，对整体利润率有所拖累。

投资建议：第二曲线明确，盈利保持稳健，维持“增持”评级。公司Q1 收入2.74 亿，同比+22.8%，归母净利润为0.51 亿元，同比+30.1%，Q1 业绩亮眼，调味食品及调味配料双主业均实现快速增长，葱油酱持续放量。公司不断创新引领需求，收入端基本盘香菇酱稳步增长，当前葱油酱结合线上渠道快速扩张，已形成第二成长曲线并仍处于放量阶段，24 年有望延续快速增长态势，未来新品类同样可期，同时配料业务绑定下游大客户需求稳健。盈利端看，短期预计成本价格稳中有降，毛利率随成本及结构改善仍有提升空间，同时线上渠道拓展增加投入预计带来费用率提升，净利率保持在相对稳定的水平。我们建议重视公司对酱类创新产品需求的洞察能力，关注第二第三成长曲线带来的高质量增长，预计公司24-25 年EPS 分别为1.96、2.23元，对应24 年估值22X，维持“增持”评级。

风险提示：需求复苏不及预期、成本大幅上涨影响盈利、新品及新渠道拓展不及预期