事件：公司发布2 023年年报及2024年一季报。2023年实现营收9.94亿元，同增12.77%；归母净利润1.72 亿元，同增36.72%；扣非归母净利润1.64 亿元，同增74.69%；EPS 为1.72 元/股。其中2023Q4 实现营收2.60 亿元，同增14.37%；归母净利润0.32 亿元，同增36.62%；扣非归母净利润0.33 亿元，同增64.37%。2024Q1 实现营收2.74 亿元，同增22.78%；归母净利润0.51 亿元，同增30.12%；扣非归母净利润0.50 亿元，同增28.86%。

上海葱油快速放量，调味食品增长提速。公司2023 年食品制造实现营收9.91 亿元，同增12.77%。分产品看，公司调味食品/调味配料分别实现营收5.58/4.34 亿元，同增18.96%/5.71%，上海葱油快速上量。分地区看，公司在华中/华东/华北/华南/西南/西北/东北地区分别实现营收3.76/2.88/1.30/0.84/0.68/0.27/0.18 亿元，同变化30.06%/7.00%/0.88%/9.12%/9.53%/-19.08%/-6.65%。分销售模式看，公司经销/直销分别实现营收4.26/5.65亿元，同比变化-1.80%/26.98%，其中直销占收入比重较上年增加6.38pct，主要系公司电商直销及优质食品工业用户占比提升所致。经销商数量来看，2023 年全年华东/华中/华北/华南/西南/西北/东北地区经销商数量分别为681/491/397/164/95/82/41 家，同变8.61%/18.03%/9.37%/5.81%/6.74%/34.43%/17.14%，公司立足华东、华中、华北等重点区域，持续优化经销商结构，西北地区经销商数量高增主要系陕西等区域增加招商。

结构优化费用控制，利润率同比改善。公司2023 年实现归母净利润1.72 亿元，同比增长36.72%；净利率为17.33%，同增3.05pct；毛利率为41.59%，同比增长4.71pct，主要系原材料成本下行及公司产品结构优化。

费用方面，2023 年全年公司期间费用率为21.59%，同减2.26pct。其中销售/管理/财务/研发费用率分别为14.99%/5.03%/3.29%/-1.72%，同减1.06/0.07/0.30/0.83pct，财务费用变动系公司利息收入增加所致。销售费用变动主要系公司加大了电商渠道的费用投入。

盈利预测：公司营收稳健增长、保持发展韧性。预计2024-2026 年EPS为2.19、2.58、3.03 元，对应PE 分别为20X、17X、15X。维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动，食品安全问题，盈利预测不及预期