事件

2024 年4 月18 日，仲景食品发布2024 年一季度报告。

投资要点

业绩延续增长态势，成本降低利好盈利提升

2024Q1 公司总营收2.74 亿元（+23%），主要系仲景上海葱油及调味配料收入增长所致，同时由于产品结构优化，公司实现归母净利润0.51 亿元（+30%）。目前除了香菇原材料价格有上涨趋势外，豆油价格平稳，其他原材料包括小香葱、花椒价格均有下降， 2024Q1 公司毛利率同比+4pct 至44.50%，预计全年成本保持稳中有降，利好毛利率提升。

2024 年公司持续扩张销售团队，同时加大线下试吃、电商宣传等费用投入，2024Q1 销售费用率同增5pct 至16.78%，同时公司提升管理效率，实现2024Q1 管理费用率同减0.3pct至4.37% 。综合来看， 2024Q1 公司净利率提升1pct 至18.56%，盈利能力持续提升。

产品结构持续优化，全渠道布局稳步推进

针对产品布局，对于仲景香菇酱产品，公司瞄准市场健康化需求优化配方，尽管香菇原材料价格呈现上升趋势，但由于公司占据主要香菇产地，相对竞品仍有明显成本优势；对于上海葱油，公司借助品牌影响力不断进入电商、B 端餐饮渠道，目前公司与华东711 建立初步合作关系，为2024 年上海葱油达成2 亿收入目标奠定基础；花椒等调味配料受益于需求端改善，增长动能依然充足。B 端C 端、线上线下渠道全覆盖。公司线上借助抖音电商窗口做品牌溢出，同时线下尝试进入河南学校餐厅、单位食堂场所，拓宽渠道类型，公司通过新渠道进入与传统渠道下沉，持续推进市场规模扩张。

盈利预测

公司作为香菇酱龙头企业，在夯实大单品基本盘的同时，开拓上海葱油第二增长曲线，随着全渠道布局完善，公司业绩保持稳健增长确定性强。预计2024-2026 年EPS 分别为2.30/2.83/3.34 元，当前股价对应PE 分别为19/16/13 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开拓不及预期、产能建设或利用不及预期等。