投资要点

业绩情况：

2023 年业绩情况：营收9.94 亿元（同比+12.8%）；归母净利1.72 亿元（同比+36.7%）；扣非归母净利1.64 亿元（同比+74.7%）。23Q4 业绩情况：营收2.60亿元（同比+14.4%）；归母净利0.32 亿元（同比+36.6%）；扣非归母净利0.33亿元（同比+64.4%）。

主业调味食品稳健增长，全国化布局持续推进1）分产品：2023 年调味食品/调味配料实现营收5.58/4.34 亿元，分别同比增长19.0%/5.7%。23 年公司深化全渠道经营，加大线上渠道推广运营，调味食品和调味配料业务持续增长。

2）分区域：2023 年公司核心区域持续精耕，华东/华中/华北地区经销商数量为681/491/397 家，分别同比增长8.6%/18.0%/9.4%；外阜市场不断扩张，华南/西南/西北/东北地区经销商数量为164/95/82/41 家，分别同比增长5.8%/6.7%/34.4%/17.1%。

产品结构不断优化，费用端控费提效

1）盈利能力：①毛利率：2023 年/单Q4 毛利率分别为41.59%/41.63%，分别同比+4.7/+7.0pcts，主要系产品结构持续优化、高毛利产品销售占比提高所致；②归母净利润率：2023 年/单Q4 归母净利润率分别为17.3%/12.5%，分别同比+3.0/+2.0pcts，费控能力强化释放利润弹性。

2）费用端：2023 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比-1.1/-0.1/-0.8/-0.3pcts；23Q4 销售/管理/财务/研发费用率分别同比+2.6/+0.9/-1.0/-0.2pcts。23 年公司费控能力持续增强。

盈利预测及估值

公司为香菇酱品类首创者，全渠道布局持续深化，23 年线上渠道增长势头强劲，未来公司不断加大线上渠道推广运营，有望带来营收新增。我们预计 2024-2026 年公司营业收入增速分别为 15.55%/13.31%/12.89%；归母净利润增速分别为19.89%/16.36%/18.62%；PE 为20/17/15 倍 。维持“增持”评级。

风险提示

渠道管理策略不达预期；原材料价格上涨；新品销量不达预期