2024 年04 月08 日，仲景食品发布2023 年年度报告。

投资要点

业绩稳步增长，盈利能力持续提升

2023 年公司总营业收入9.94 亿元（+13%），主要系渠道持续开拓带动主营业务规模扩张所致，归母净利润1.72 亿元（+37%），扣非净利润1.64 亿元（+75%），盈利能力持续提升。2023 年公司毛利率为41.59%（+5pct），预计主要系产品结构优化/成本压力缓解所致；公司销售费用率/管理费用率分别为14.99%/5.03%，分别同比-1pct/-0.1pct，费用率同比有所优化，带动公司净利率同增3pct 至17.33%。 2024年度，公司将保持各项经营指标稳步提升，计划实现收入和利润同比双位数增长。

产品结构持续优化，全渠道布局稳步推进

分产品看，上海葱油第二增长曲线动力充足。2023 年公司调味食品营收5.58 亿元（ +18.96% ） ， 销量1.82 万吨（+15.87%），吨价3.06 万元/吨（+2.67%），大单品仲景香菇酱保持良好增长势头，上海葱油第二增长曲线快速攀升，随着新品开发稳步推进，产品结构持续优化，调味食品实现量价齐升；2023 年调味配料营收4.34 亿元（+5.71%），销量0.36 万吨（+1.29%），吨价12.10 万元/吨（+4.36%），2023 年公司参加食品配料/良之隆/火锅食材/方便食品等展会24 次，通过客户拜访/联合开发等方式建立和维护客户关系，稳定存量/开拓增量，进一步提升公司调味配料市占率。

分渠道看，公司深化B 端C 端、线上线下全渠道运营。2023年公司经销/直销渠道营收分别为 4.26/ 5.65 亿元，分别同比 -1.80%/ 26.98% 。其中电商渠道实现销售1.89 亿元（+99.78%），公司通过线上平台持续扩大C 端品牌影响力，与此同时，公司 2023 年6 月成立餐饮和特殊渠道发展部，从河南开始，开拓以团餐/宴会酒店等为代表的餐饮市场和客户服务，目前已获得良好市场反馈。2023 年经销商数量为1951家，净增加205 家。随着公司不断补齐渠道短板，发力BC 渠道实现双轮驱动，未来规模效应将持续释放，实现高质量增长。

盈利预测

公司作为香菇酱龙头企业，在夯实大单品基本盘的同时，开拓上海葱油第二增长曲线，随着全渠道布局完善，公司业绩保持稳健增长确定性强。根据年报，预计2024-2026 年EPS分别为2.30/2.83/3.34 元， 当前股价对应PE 分别为19/15/13 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧、区域扩张不及预期、餐饮渠道开拓不及预期、产能建设或利用不及预期等。