事件概述

2023 年公司实现营收 9.94 亿元，同比+12.77%，归母净利润 1.72 亿元，同比+36.72%，扣非归母净利润1.64 亿元，同比+74.69%。公司拟每 10 股派发现金红利 10 元（含税），每 10 股转增 4.6 股。

23Q4 实现营收 2.60 亿元，同比+14.37%，归母净利润 0.32 亿元，同比+36.62%，扣非归母净利润 0.33 亿元，同比+64.37%。

分析判断:

线上渠道表现亮眼，葱油酱持续放量

23 年公司深化全渠道经营，内生动能和发展韧性不断增强，实现业绩稳健增长，收入同比增长 12.77%至9.94 亿元。分产品来看，调味食品/调味配料/其他营业收入分别为 5.58/4.34/0.03 亿元，分别同比+18.96%/+5.71% /+12.33%，其中调味食品中葱油酱实现高速增长，香菇酱维持稳健增长态势；调味配料凭借优质产品和技术服务增强客户粘性，销售持续稳健增长。分渠道来看，公司深化全渠道经营，在零售渠道、工业渠道基础上，发力电商渠道，新拓展餐饮渠道，以 B 端 C 端、线上线下双覆盖，领航市场发展；其中电商渠道实现收入 1.89 亿元，同比+99.78%，收入占比提升至 19.03%，得益于公司加大电商渠道运营力度，形成了覆盖货架电商、兴趣电商和到店到家的销售矩阵，使得香菇酱、葱油酱等产品在线上快速规模快速增长；餐饮渠道公司新成立餐饮和特殊渠道发展部，从河南开始，开拓以团餐、宴会酒店等为代表的餐饮市场和客户服务，获得良好的市场反馈。分模式来看，经销/直销营收分别为 4.26/5.65 亿元，分别同比-1.80%/+26.98%，直销占比提升主要系公司电商直销及优质食品工业用户占比提升。分区域来看，华中/华东/华北/华南/西南/西北/东北/境外增速分别为+30.06%/+7.00%/+0.88%/+9.12%/+9.53%/-19.08%/-6.65%/+54.96%，核心华东、华中、华东市场均实现较好增长，新增 205 家经销商至 1951 家。

成本结构优化，净利率同比提升

成本端来看，公司毛利率同比提升 4.70pct 至 41.59%，我们认为得益于公司调味食品结构调整，调味配料原材料价格下降，推动公司整体毛利率同比大幅提升。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为14.99%/5.03%/3.29%/-1.72%，同比-1.06/-0.07/-0.30/-0.83pct，各项费用均同比下降，整体费用投放效率明显提升，其中销售费用率下降较多主因广告宣传费用同比下降较多。其他收益和投资收益同比减少对利润有所影响。综合来看，公司经营效率全面提升，收入、成本、费效比均同比优化，推动净利率同比提升 3.03pct 至17.33%，相应的归母净利润同比提升 36.72%至 1.72 亿元。

成长路径明确，看好未来发展

展望 2024 年，公司规划收入和利润同比双位数增长，我们认为公司成长路径明晰，产品端坚持以香菇酱大单品+葱油酱第二曲线的产品矩阵，渠道端持续推进全渠道布局，补齐渠道短板，品牌端坚持“做最受用户信赖的企业”愿景，提升“仲景”品牌力,我们看好公司维持稳健发展势头，业绩持续增长可期。

投资建议

参考最新业绩报告，我们上调公司 24-25 年营业收入 11.36/12.90 亿元的预测至 11.46/13.02 亿元，新增26 年 14.40 亿元的预测；上调公司 24-25 年 EPS 2.03/2.37 元的预测至 2.10/2.43 元，新增 26 年 2.81 元的预测；对应 2024 年 4 月 8 日收盘价 42.97 元估值分别为 20/18/15 倍，维持买入评级。

风险提示

新品扩张不及预期，渠道扩张不及预期，食品安全问题