2021 年国内新能源汽车渗透率超过15%，全球供应链加速融合，以特斯拉、比亚迪、蔚小理为代表的造车新势力不断推出重磅车型，全球碳中和目标助力新能源汽车行业中长期发展。我们认为行业将进入新一轮创新迭代周期，以电池材料、电池结构、创新模式为代表的新业态与新模式将进一步驱动行业加速发展。中国供应链具备全球竞争力，具有产能、技术、成本、客户等优势，预计将充分享受行业增长红利，未来成长空间巨大。推荐具备全球竞争力的供应链优质企业：1.电池及其上下游环节：新能源整车的比亚迪（A+H）；电池企业的宁德时代、比亚迪（A+H）、欣旺达、鹏辉能源、蔚蓝锂芯、派能科技、亿华通等；锂电材料的德方纳米、中伟股份、天奈科技、璞泰来、贝特瑞、中科电气、杉杉股份、科达利、新宙邦、厦钨新能等，建议关注天赐材料；电机环节的精达股份、卧龙电驱；上游设备及资源的赣锋锂业等，关注杭可科技；热管理供应链的三花智控（热管理）、银轮股份（热管理）、拓普集团等。2.电池细分子行业：4680 相关的科达利、天奈科技、芳源股份；电池安全相关的泛亚微透、四方光电、国安达；消费修复小电池珠海冠宇、蔚蓝锂芯。3.新技术高壁垒企业：锰铁锂技术的德方纳米；碳纳米管技术的天奈科技；车身轻量化的立中集团；气凝胶泛亚微透；重力储能中国天楹；换电技术协鑫能科。
行业：短期扰动不改长期成长趋势，创新是未来行业发展方向。从国内来看，新能源汽车行业2021 年高景气度延续，全年实现新能源汽车销量350.7 万辆，同比+165%，2022 年Q1 新能源汽车销量达125.7 万辆，同比+139%，继续保持高速增长，预计2022 年全年新能源汽车销量有望达到550 万辆，同比+57%。
中长期看，新能源汽车已经从补贴驱动跨越至市场驱动，行业从0-1 的导入阶段步入了1-N 的成长阶段。欧洲市场2022 年受补贴退坡影响，电动化进程有所放缓，但考虑到欧洲新能源汽车行业进入稳定发展阶段，且各家车企电动化战略激进，新车型规划明确，有望从供给端刺激行业发展，预计欧洲市场2022-2023年电动车销量分别为257/329 万辆，同比+18%/+28%，景气度有望延续。
2019-2021 年，美国新能源汽车销量分别为32/32/65 万辆，同比-9%/0/+101%，随着后疫情时代的到来以及拜登政府补贴政策的刺激，预计美国市场2022 年新能源汽车销量有望达到110 万辆，同比+69%，实现高速增长。我们认为，此前新能源汽车行业受到政策周期、车型周期、技术周期、原料产能周期的叠加影响，往后看，创新是新能源汽车行业乃至储能电池未来的发展方向。
材料体系创新：电池发展的内在驱动力。材料体系创新是电池发展的内在驱动力，预计未来行业主要的材料体系创新方向如下。1）磷酸铁锂（LFP）：主要向磷酸锰铁锂（LMFP）方向升级，根据GGII 与德方纳米公告信息，LMFP 较LFP 能量密度提升15%-20%，电芯单体能量密度达到220-230Wh/kg，与三元5 系高电压基本一致，我们预计2025 年全球LFP&LMFP 正极需求有望达到283万吨，2021-2025 年CAGR 为86%，其中LFP 需求170 万吨，LMFP 需求113万吨。2）三元：在高续航需求驱动下，高镍化仍是主流发展趋势，2018-2020年NCM811 正极材料出货占比分别为10%/13%/23%，高镍化趋势明显，且高镍化伴随对钴锰材料需求的减少，有望降低原材料成本。3）硅基负极：目前负极材料主要以人造石墨为代表的碳基材料为主，随着材料端优化以及预锂化技术的发展，硅基负极膨胀、首次充电效率与电池寿命低、导电性差等问题有望得到解决，进而得到快速应用，预计2025 年全球硅基负极出货量达10 万吨以上，2021-2025 年CAGR 达53%。4）碳纳米管：朝单壁和寡壁方向发展，增加导电性、提升电池能量密度，伴随硅碳负极渗透率提升，将带动单壁碳纳米管使用量，预计2025 年单壁碳纳米管粉体需求量接近300 吨；5）隔膜：能量密度的提升对电池安全性要求日益提升，单一湿法基膜难以满足需求，基膜/在线涂敷一体化是行业发展方向，可以改善材料表面性能、增加安全性，同时预计在线涂覆存在10%-20%的降本空间。6）电解液：降低电解质液体含量将是电池技术未来的发展方向。半固态电解质技术层面的难度更低，且与现阶段的电解液技术具有衔接性，有望成为下一代电解液发展趋势。半固态电解质是一类由液态电解液和固态基质组成的复合化合物，半固态电解质和液态电解质无本质性区别。
结构体系创新：提升整车性能，电池企业及车企重点布局方向。动力电池领域的结构创新能大幅提升电池（包）的能量密度，同时也可以大幅降低电池生产难度并降低生产成本。2021 年开始，行业结构创新进展加速。1）4680：特斯拉率先应用，4680 搭配全极耳，在提升能量密度的同时，为功率密度提升打开空间，目前已在美国德州奥斯汀工厂生产出搭载4680 电池的Model Y 车型。2）800V：随着电动渗透率提升，快速补能需求日益凸显，电动乘用车电压规格有望升级至800V，解决快充痛点，目前如比亚迪、长城、广汽、小鹏、理想等自主/新势力品牌纷纷布局800V，长期看800V 快充料将成为高端车标配。3）CTP：
将电芯（Cell）直接集成到电池包（Pack），省去模组环节，提升体积利用效率进而提升电池能量密度，目前龙头企业宁德时代CTP 技术已经发展至3.0（麒麟电池），LFP 电池系统能量密度可以达到160Wh/kg 以上，NCM 电池系统能量密度可达250Wh/kg 以上，持续引领行业。4）CTB：相比CTP 集成度进一步提升，电池包层面，将电池上盖和车身地板集成在一起，在节省空间的同时单车节约300 元的刚性BOM 成本；电芯层面，CTB/CTC 将电芯（Cell）作为结构件连接到车身（Body）/底盘（Chassis），传递、分担车身受力，提升整车扭转刚度，为整车提供更优的操控性和安全性。我们认为，结构创新提升新能源汽车性能，加速新能源汽车渗透率提升，是电池企业、车企布局的重点方向。
模式及应用创新：商业模式不断创新，应用场景丰富。近年来，随着汽车电动化渗透率的加速提升，锂电池在动力乘用车领域得到快速发展，此外，伴随商业模式及应用场景不断创新，行业有望开辟新的成长空间，目前具备较大发展潜力的商业模式及应用创新主要包括以下几点。1）储能：涵盖发电侧、电网侧和用户侧三大应用场景，2020 年全球/中国电化学储能市场累计装机规模分别为14.2GWh/3.3GWh，同比+49.6%/91.2%；预计2025 年全球储能电池出货量有望达到500GWh，2020-2025 年CAGR 达到78%，未来行业发展空间大，增速快。2）换电：凭借补能时间短、电池损耗低、行车安全有保障、占地面积小等多维优势能够有效解决充电模式下的电动车发展困境，预计2025 年换电站设备市场规模有望达402 亿元，用电市场规模有望达138 亿元，运营市场规模有望达606 亿元。3）小圆柱电池：在无绳化叠加锂电技术成熟的推动下，小圆柱电池有望在电动工具、两轮车等小动力市场得到广泛应用，我们预计2025 年市场对消费类锂电池的需求将达到80 亿颗，增长空间广阔。4）电池回收：随着新能源汽车逐步报废，动力电池退役高峰即将来临，电池回收的环保性、原材料价格高企、规范政策的出台，将推动电池回收行业快速发展，我们预计2027 年全球锂电池回收行业市场空间超1500 亿元。5）新能源安全：伴随新能源车产销规模持续上升，新能源车起火事故频发，电池安全问题日益突出。基于电池热失控及蔓延原理，目前可通过电芯层面对材料和结构热稳定性的改善，以及系统层面的被动防护和主动防护，解决新能源汽车的安全问题。6）资源：锂资源方面，预计年内价格维持高位运行，2023 年起供需格局有望改善；钴资源方面，进口扰动或将导致钴价在三季度再次上涨，供需再平衡下价格预计逐渐回落；镍资源方面，预计年内维持高位震荡，价格回归理性尚需时间，2023 年镍价预计逐渐回归。7）锂电设备：受国内外电池厂加速扩产需求，设备厂商业绩持续高增，业绩从2022 年开始逐步兑现。
重点关注比亚迪、宁德时代、LG 化学供应链，寻找具备持续创新能力及全球竞争力的优质企业。中国电动化供应链，尤其是锂电池产业链最为完善且具备全球竞争力。往后看，随着行业发展逐渐深化，创新将成为未来发展主线。整车环节的比亚迪、特斯拉等，锂电池环节的宁德时代和LG 化学增长确定性高，对其上游供应链增长贡献明确，其供应链多为各领域具备竞争力的领先企业，短期有望充分享受配套的业绩弹性，中长期看产品壁垒高、示范效应强，并不断推进行业新一轮技术创新，有望打开更大的成长空间，值得重点关注。
风险因素：疫情对产业链影响时间较长风险；上游原料涨价给行业盈利带来波动；新能源汽车新车型开发及量产不及预期；新技术客户验证与产能投放不及预期；行业竞争加剧风险等。
投资策略：2021 年国内新能源汽车渗透率超过15%，全球供应链加速融合，以特斯拉、比亚迪、蔚小理为代表的造车新势力不断推出重磅车型，全球碳中和目标助力新能源汽车行业中长期发展。我们认为行业将进入新一轮创新迭代周期，以电池材料、电池结构、创新模式为代表的新业态与新模式将进一步驱动行业加速发展。中国供应链具备全球竞争力，具有产能、技术、成本、客户等优势，预计将充分享受行业增长红利，未来成长空间巨大。推荐具备全球竞争力的供应链优质企业：1.电池及其上下游环节：新能源整车的比亚迪（A+H）；电池企业的宁德时代、比亚迪（A+H）、欣旺达、鹏辉能源、蔚蓝锂芯、派能科技、亿华通等；锂电材料的德方纳米、中伟股份、天奈科技、璞泰来、贝特瑞、中科电气、杉杉股份、科达利、新宙邦、厦钨新能等，建议关注天赐材料；电机环节的精达股份、卧龙电驱；上游设备及资源的赣锋锂业等，关注杭可科技；热管理供应链的三花智控（热管理）、银轮股份（热管理）、拓普集团等。2.电池细分子行业：4680 相关的科达利、天奈科技、芳源股份；电池安全相关的泛亚微透、四方光电、国安达；消费修复小电池珠海冠宇、蔚蓝锂芯。3.新技术高壁垒企业：锰铁锂技术的德方纳米；碳纳米管技术的天奈科技；车身轻量化的立中集团；气凝胶泛亚微透；重力储能中国天楹；换电技术协鑫能科
