事件：10 月25 日公司发布2023 年三季报，2023 年前三季度实现营收5.45 亿元，同比增长35.00%；实现归母净利润0.96 亿元，同比增长26.75%。公司2023Q3 实现营收2.21 亿元，同比增长47.30%；实现归母净利润0.43 亿元，同比增长35.97%。

业绩稳定兑现，工装收入占比提升造成盈利能力波动。1）收入及利润端，2023 年前三季度实现营业收入5.45 亿元，同比增长35.00%，主要系本报告期订单持续稳定增长；实现归母净利润0.96 亿元，同比增长26.75%。2）盈利能力方面，公司2023 年前三季度销售毛利率为43.45%（yoy-12.09pct），销售净利率为15.57%（yoy-7.87pct），或由于工装类产品收入占比提高所致。

可转债利息费用短期提高期间费用率，持续加大新产品新材料新工艺研发投入。公司2023 年前三季度三费占比19.45%（yoy-0.60pct），其中销售/管理/财务费用率分别为0.37%（yoy-0.13pct）/11.38%（yoy-3.72pct）/7.71%（yoy+3.25pct），报告期内，公司财务费用同比增加140.11%，主要系主要系本期借款利息增加所致。研发层面，公司2023 年前三季度研发费用为0.38 亿元，同增22.64%，主要系本期加大对新产品新材料新工艺的研发投入所致。

内生与外延并举，布局全国的空天结构产品制造商。1）全国多点产能布局，全面服务各大主机厂；2）全品类航空工装配套商，军民市场双轮驱动，10 月18 日，公司与Broetje-Automation GmbH 共同组合的联合体，收到浙江华瑞的中标通知，将共同承担C929 宽体客机中机身壁板组件装配生产线的研制任务，中标总金额约为1.24 亿元，约占公司2022 年度经审计营业收入的18.71%，项目实施后，将为公司在大型民用客机柔性自动化装配产线研发、建设以及飞机大部段装配等领域积累丰富的研制经验；3）航空零部件配套新秀，重点发力航空复材加工；4）加码布局无人机产业配套，8 月20 日，公司公告重大销售合同，与航天科工集团下属某单位签署了《某无人机机体结构生产合同》，合同含税金额为人民币7208.00 万元，合同标的为一批某无人机机体结构平台。有望增厚业绩弹性；5）积极布局两机业务，2023 年公司发行可转债募资7 亿元，将有效提升公司在两机及航天等领域配套实力。9 月3 日，公司公告拟收购西安中捷飞工贸有限责任公司51%股权，9 月26 日，西安中捷飞完成工商变更，进一步加深公司在航空发动机精密零部件、燃气轮机机匣总成及发动机工装领域加工制造的专业能力。

投资建议：受部分客户订单释放延迟影响，我们下调2023 年收入至8.19 亿元（原值9.05 亿元），归母净利润至2.03 亿元（原值2.36 亿元）；维持2024-2025 年预测值，预计公司2024-2025 年收入分别为10.86 亿元、13.10 亿元；归母净利润分别为3.01亿元、3.73 亿元，对应EPS 分别为0.96 元、1.42 元、1.76 元，对应PE 分别为24.5X、16.6X、13.3X，维持“买入”评级。

风险提示：军品订单不及预期；产品交付不及预期；盈利预测不及预期。