事件：广联航空于2021 年11 月11 日发布公告宣布以自有资金收购成都航新航空装备科技有限公司70%股权，按照成都航新100%股权4.00亿元的估值收购，收购价格为2.80 亿元。

投资要点：

收购成都航新，协同效应驱动广联航空高速增长广联航空于2021 年11 月11 日发布公告，拟以自有资金2.80 亿元收购成都航新航空装备科技有限公司70%股权，按照成都航新100%股权4.00 亿元的估值收购，收购价格为2.80 亿元。

成都航新成立于2019 年，主要产品为航空中小框、梁、肋等结构零件等。截至2021Q3 成都航新实现营收4,249.28 万元，较2020 年全年大幅增长282.12%。业绩承诺方面，交易对手方承诺2022-24 年的累计净利润不低于1.2 亿元，其中2022 年净利润不低于3,000 万元、2022-23 年累计净利润不低于7,000 万元，2022 年度至2024 年度每个年度平均净利润不低于4,000 万元。

广联航空收购成都航新后将从业务及客户渠道拓展、产能提升方面产生较好的协同效应，驱动广联航空高速增长：

成都航新目前已入驻四川新都航空产业园，该产业园由新都区牵手成飞集团携手打造，是目前全国航空制造专业门类最齐全、协同创新发展效应最显著、专业化水平最高的航空大部件研发制造基地， 成都航空作为入驻该产业园的重点配套企业，也进一步说明其在成飞配套供应链中的重要地位，此次收购后将助力广联航空切入成飞供应链体系，完善自身业务布局。广联航空目前已熟练掌握了复合材料产品工艺及工装设计、机加、钣金、热处理、铆接、总装、质量保证等专业的先进技术，并已开展了复合材料零部件产品大批量制造方法、先进复合材料加筋壁板工艺等研究。成都航新通过CAE/CAD/CAM 技术与网络信息技术的结合，在智能工装设计与制造领域也具有较强的研发能力，目前已成功参与到蛟龙600、C919、C929、ARJ21 等重点型号飞机装配工装的开发工作中。此次交易完成后，广联航空将在现有进一步基础上提升航空零部件生产的专业化生产能力和智能化水平。

产能布局辐射范围将进一步扩张，助力公产业结构和资源配置持　　续优化。广联航空目前在建的航空复合材料零部件生产线、金属零件数控加工中心、工装技改以及西安航空产业加工制造基地一期项目均在稳步推进，预计至2023 年陆续投产，其中，西安广联下属的西安航空产业加工制造基地项目计划分两期建设，总投资额约为8 亿元，项目主要包含航空工装制造中心、飞机零部件制造中心、航空配套中心建设，进一步打造科研生产及试验共享平台。成都航新处于业务拓展期，目前于新都航空产业园规划建设年产5 万件航空结构零件的4+1+1 条飞机结构件自动化柔性生产线及精益加工单元。

广联航空前三季度高增长，研发投入创新高

广联航空于2021 年10 月16 日发布三季报，2021 年前三季度，广联航空实现营业收入1.97 亿元（+37.64%），实现归母净利润0.40 亿元（+51.91%），均保持高速增长，主要系下游主机厂需求增长所致，毛利率42.74%（- 6.88pcts）有所下滑，主要系报告期内广联航空新增承制任务，研发、试制成本较高等因素叠加所致，净利率19.79%（+1.27pcts）实现自上市以来最高水平；研发投入持续加码，巩固自身核心竞争优势。2021 年前三季度广联航空期间费用（0.46 亿元，+ 27.78%）持续上升，但期间费用率为（23.32%，-1.58 pcts）下降明显，其中研发费用（1,741.00万元，+71.03%）大幅提升，达自上市以来同期最高值，由于广联航空主要以军工企业和军方等客户需求为基准进行产品的研发设计，研发投入的高增长表明广联航空目前已逐步形成了完善的产品、技术储备，进一步巩固自身的核心竞争优势。

业务配套层级持续提升，加深纵向一体化产业链优势广联航空基于在航空工装及零部件领域优势，积极拓展航空航天复合材料结构类产品业务，并实现航空航天高端工艺装备研发、零部件生产、航空器航天器机体结构制造的全产业链布局，并在此基础上进一步开拓无人机新机型的研制、装配。总体来看，广联航空已实现由“零部件工装→零部件及大型部段→无人机”的配套层级提升。

① 航空工装产品

广联航空自成立以来致力于航空工装业务，是国内航空工装领域优势突出的龙头供应商。尤其在复合材料工装领域具有较强技术优势，处于国内领先地位，是某重点型号直升机复合材料零部件唯一供应商。目前广联航空已承接了包括C919、AG600 水陆两栖飞机在内的多个机型部段成型工装、复合材料成型工装、装配工装总装生产线的制造任务，以及CR929、翼龙系列无人机制造所需的航空工装研制任务，我们认为，十四五期间，我国将继续加强对现有机型的升级和改造，以及加快推进新一代飞机的研发工作，广联航空作为航空工业下属主机厂和科研院所的重要航空工装供应商有望充分收益，进一步增强盈利空间。

②航空航天零部件及无人机产品

广联航空零部件业务主要有金属及复合材料零部件两部分，并且还可根据下游客户需求提供航空零件组装服务，广联航空已经成为哈飞公司、沈飞公司、西飞公司、昌飞公司、上飞公司、华南通飞等国内重点主机厂，以及军队某研究所、中国商飞上海飞机设计研究院、中国航空工业基础技术研究院、航天特种材料及工艺技术研究所、中国航天空气动力技术研究院等科研机构的供应商。同时广联航空已取得部队主要新增军用机型零部件的供应商资质，以及ARJ-21、C919、CR929、AG600、M-700等多种民用机型的零部件的供应商资质。

广联航空无人机业务主要为工业级旋翼无人机和固定翼军用无人机的整机设计、制造与装配，工业级旋翼无人机可根据客户需要，搭配不同功能载荷系统用于其他领域。目前广联航空已完成最大起　　飞重量60 公斤/560 公斤/750 公斤/3500 公斤的四种无人机基础机型的研制，同时广联航空作为机体结构唯一供应商的WJ-700 察打无人机也在于2021 年1 月首飞成功，标志着广联航空在大型无人机制造领域实现了新的突破。

② 募投项目稳步推进，持续布局产能扩张：

报告期内，广联航空通过新设及股权转让方式新增两家控股子公司北海广联及天津广联，其中北海广联主要定位是孵化和发展无人机相关产业，基于广联航空自身在航空工装、零部件领域的技术优势以及当地政府对于民营企业科技创新发展分若干扶持政策，将进一步促进广联航空在无人机业务领域的新技术研发及市场开拓。

总体来看，广联航空深耕于航空、航天复合材料结构类产品领域十余载，以具有突出技术优势的航空复合材料工装为基础，积极开拓航空、航天复合材料结构类产品业务，已实现了航空航天高端工艺装备研发、航空航天零部件生产、航空器航天器机体结构制造协同化发展的全产业链布局。成都航新作为成飞的重点配套企业，航空零部件生产能力及技术储备都处于行业领先地位。此次交易完成后,可使双方在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、市占率提升等方面形成协同效应,进一步提升广联航空的行业竞争力。

投资建议

① 2021 Q1-Q3，广联航空实现营业收入1.97 亿元（+37.64%），实现归母净利润0.40 亿元（+51.91%），均保持高速增长。此次收购后，成都航新交易对手方承诺2022-24 年的累计净利润不低于1.2 亿元，其中2022 年净利润不低于3,000 万元、2022-23 年累计净利润不低于7,000 万元，2022 年度至2024 年度每个年度平均净利润不低于4,000 万元，将进一步增厚广联航空业绩。

② 广联航空此次收购成都航新航空装备科技有限公司后，进一步切入成飞供应链体系，并在技术进步、客户资源共享、规模化交付能力、市占率提升等多方面进一步提升广联航空的核心竞争力。

③ 广联航空处于高速发展时期，伴随“零部件工装→零部件及大型部段→无人机”的配套层级提升以及产业链布局，并且广联航空在复合材料工装领域具有较强技术优势，处于国内领先地位，是某重点型号直升机复合材料零部件唯一供应商。

④ 现阶段已完成在东北、华南、华东、西北等地区的产业布局，客户覆盖哈飞、沈飞、西飞、昌飞、上飞、华南通飞等国内重点主机厂，在稳步进军军用飞机市场的同时，继续开辟国内主要民用飞机整机厂，并与其建立深入的战略合作关系。

基于以上观点，考虑到收购完成后，广联航空将持有成都航新70%股权，合并报表后我们预计广联航空2021-2023 年的营业收入分别为4.32 亿元、6.83 亿元和9.22 亿元，归母净利润分别为1.41亿元、2.18 亿元、2.97 亿元，EPS 分别为0.671 元、1.036 元、1.412 元，我们给予“买入”评级,目标价格50.33 元，分别对应75 倍、49 倍及36 倍PE。

风险提示：产品项目研发进展不及预期，宏观环境低迷。