事件：

24 年1 月23 日，公司发布23 年业绩预告，全年预计实现归母净利润1.01 亿元至1.1 亿元（同比+89.1%至106%），对应推算23Q4 单季度实现归母净利润0.19亿元至0.28 亿元（同比+42.5%至109.1%）。全年预计实现扣非归母净利润0.83 亿元至0.93 亿元（同比+84.8%至107.1%），对应推算23Q4 单季度实现扣非归母净利润0.12 亿元至0.22 亿元（同比-5.8%至+75.6%）。

投资摘要：

预计量价齐升，成本回落，毛利增速快于收入增速。23 年公司持续贯彻落实发展战略和经营计划，积极开发新客户、新渠道，实现了业务的持续稳定增长。我们预计公司全年营收同比增长近20%，其中量和价均有10%左右的增速。公司核心业务——浓缩乳制品的成本主要受奶粉、白砂糖等原材料的价格影响。尽管白糖价格在23 年走高，但奶粉价格的同比显著回落，预期将显著降低公司的单位成本（主要因奶粉有更大的单位用量、更高的单价和更大的价格波动）。据此，我们预测公司浓缩乳制品的毛利率在23 年或将有5 个百分点左右的提升。受益于此，公司的毛利增长预计显著高于营收增速。

期间费用管控良好，进一步增厚利润率水平。近年来，公司营收规模持续增长，但期间费用增速不明显，期间费用率呈现显著的下降趋势。我们预计公司的销售、管理、研发3 项目在23 年的费用率较22 年有小幅降低。因此，预计公司归母净利润的增速显著高于营收增速。

23Q4 单季度实现较快增长，好于近年来同期多数时间。我们预计公司23 年全年实现归母净利润1.04 亿元，对应23Q4 单季度实现0.22 亿元（同比+64.3%）。对比历史同期，公司各期归母净利润增速分别为22Q4（-20.7%）、21Q4（-60.7%）、20Q4（+63.2%）、19Q4（-15.5%）。我们预计在23Q4，即使在消费信心相对偏弱的时期，公司也实现了较强的业绩增长。

24 春节后置，全年业绩仍值得期待。由于2024 年春节较晚，年货备货多集中于24 年1 月份，因此23Q4 较强的增长应不会透支24 年的业绩。观察历史来看，公司通常Q4 营收在全年占比略高，但各季度整体分布均匀，无明显淡旺季。我们对公司24 年业绩仍充满期待。

投资建议：我们预计公司2023-2025 年的营收分别为10.6 亿元、12 亿元和13.9亿元，对应同比增长18.5%、13.7%、15.7%，归母净利润分别为1.04 亿元、1.3亿元和1.79 亿元，对应同比增长94.6%、24.7%、37.9%，EPS 分别为0.84 元、1.04 元和1.44 元，对应报告日股价的PE 分别为23.8 倍、19.1 倍和13.8 倍。考虑到公司的成长性预计略高于行业头部成熟期龙头，我们给予公司略高于同业的估值水平，给予公司24E 业绩预测23 倍PE，对应目标价为24.03 元/股，给予“增持”评级。

风险提示：新品推广不及预期，渠道开拓不及预期，原材料价格波动的风险，食品安全风险。