2023 年10 月23 日，熊猫乳品发布2023 年前三季度报告。

投资要点

三季度营收略承压，享成本回落红利

2023Q1-Q3 总营收7.09 亿元（同增10%），归母净利润0.82亿元（同增105%）；2023Q3 总营收2.62 亿元（同减2%），归母净利润0.35 亿元（同增102%），净利润快速增长主要系去年低基数下开发新客户/新渠道所致。盈利端，2023Q1-Q3 毛利率/ 净利率分别为23.40%/11.21% ， 分别同比+4pct/+5pct ； 销售费用率/ 管理费用率分别为4.54%/4.67%，分别同比-1pct/-0.3pct。2023Q3 毛利率/净利率分别为23.33%/12.52%，分别同比+5pct/+6pct，主要系原材料成本回落及下游客户恢复所致；销售费用率/管理费用率分别为3.74%/3.57%，分别同比-1pct/-1pct。

推进渠道下沉，积极打造多元产品矩阵

在产品端，公司目前已形成“以炼乳为主、以奶油、奶酪、植物基为第二增长曲线”的四个品类矩阵，炼乳方面由于消费升级驱动，餐饮标准化下空间广阔，主业增长仍然强劲；奶酪行业预计未来仍将维持较高景气度，公司不断进行产品推新、提升产品品质，现已打造多元产品矩阵，并于未来持续加大研发投入。在渠道端，公司新增餐饮经销商、减少零售经销商，大力推进经销商渠道下沉，同时积极开拓天猫、抖音等新零售渠道辅助新品市场投放。未来公司将打造温台市场渠道，渗透更多小型零售业态和有效利用电商下沉，进一步提升品牌渗透力。

盈利预测

我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造第二增长曲线，依靠B 端渠道并持续优化零售渠道建设。根据三季报，我们调整2023-2025 年EPS 为0.81/0.96/1.13 元（ 前值分别为0.73/0.91/1.11 元） ，当前股价对应PE 分别为27/23/19倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、行业竞争加剧、原材料上涨风险、新产品&新市场开拓不及预期。