受益1）茶饮、餐饮等场景修复；2）公司持续深耕、开拓茶饮、咖啡、烘焙客户；3）大包粉等原料成本回落，2023H1 公司基本面改善明显，收入/归母净利润同比+18%/+107%至4.5 亿/0.47 亿元。公司正在积极开拓茶饮及咖啡客户，若后续大客户订单落地，公司业绩增长可期。

2023H1 公司收入/归母净利润同比+18%/+107%至4.5 亿/0.47 亿元，业绩同比明显改善。2023H1，公司实现营业收入4.5 亿元(同比+18.3%)，归母净利润0.47亿元(同比+107.1%)，扣非归母净利润0.41 亿元(同比+125.3%)；其中2023Q2，公司营收2.3 亿元(同比+25.7%)，归母净利润0.28 亿元(同比+154.2%)，扣非归母净利润0.25 亿元(同比+182.4%)，单季度业绩加速改善。

场景修复&客户拓展下，公司上半年收入恢复至双位数增长，Q2 收入加速提速。

在1）餐饮、茶饮等场景恢复；2）公司深耕元气森林、香飘飘、古茗等存量客户，同时积极开拓塞尚、康派克等新客户；3）推广常温稀奶油、冷藏稀奶油、原制马苏里拉奶酪等新品等因素下，2023H1 公司营业收入恢复较好增长，同增18.3%，其中Q2 收入2 年CAGR 9.6%快于Q1（2 年CAGR 4.5%），显示公司新品、新客户及新渠道发展趋势向好。分产品看，2023H1 公司浓缩乳制品/乳品贸易/其他业务收入分别同增20.9%/10.4%/36.5%至3.3 亿/1.2 亿/0.07 亿元，浓缩乳制品受益茶饮、烘焙客户订单增加而增长较快，公司目前形成了“以炼乳为主、以奶油、奶酪、植物基为第二增长曲线”的四个品类矩阵。分渠道看，2023H1 公司直销/经销收入分别同增91.5%/4.2%至0.4 亿/2.5 亿元，直营渠道受益茶饮、烘焙、食品加工企业等存量客户订单增加以及直营新客开拓见效而放量增长。

毛利率改善、费率优化，公司盈利能力恢复良好。2023H1 虽然白砂糖价格出现上涨，但大包粉、鲜牛乳、原料奶酪等价格出现下降下，公司成本端改善，上半年公司毛利率同比+2.7Pcts 至23.4%，其中浓缩乳制品/乳品贸易/其他业务毛利率分别同比+4.5/-3.9/+2.0Pcts。2023H1 年公司销售费率同比-1.7Pcts，主要受益今年公司减少商超条码费等C 端产品市场推广费用支出，管理+研发费率同比持平及财务费率则分别同比-0.2Pct/同比-0.4Pct，最终公司归母净利率/扣非归母净利率同比+4.5Pcts/+4.3Pcts 至10.5%/9.1%，盈利端恢复较好。随着公司持续发力老客户以及积极拓展茶饮、咖啡、烘焙等新客户，同时炼乳、奶油、椰品等产品矩阵不断丰富，叠加大包粉价格持续走低，看好公司下半年业绩持续增长。

风险因素：食品安全问题；市场竞争加剧；公司新产品&新市场开拓不及预期；原材料价格波动风险。

投资建议：考虑到公司Q2 收入增长提速以及H1 盈利能力改善超预期，调高公司2023/2024/25 年EPS 预测至0.71/0.90/1.07 元（原预测0.64/0.78/0.92 元）。

参考可比公司2023 年PE 水平（海容科技30x、妙可蓝多35x，基于Wind 一致预期），考虑到公司未来几年较好的成长性以及在炼乳行业优势地位，给予公司2022 年36 倍PE，对应目标价为26 元，维持“增持”评级。