2023 年7 月14 日，熊猫乳品发布2023 年半年度业绩预告。

投资要点

业绩超预期，利润持续高增

根据业绩预告，2023H1 归母净利润0.43-0.48 亿元（同增89%-111%），扣非净利润0.36-0.41 亿元（同增100%-128%）。其中2023Q2 归母净利润0.24-0.29 亿元（同增116%-162%），扣非净利润0.2-0.25 亿元（同增131%-188%）。业绩超预期，主要系：1）积极开发新客户、新渠道；2）餐饮消费市场逐步恢复。

经销直营双轮驱动，利润望加速释放

产品端：目前已形成以炼乳为主、以奶油、奶酪、植物基为第二增长曲线的产品矩阵。炼乳：甜炼乳主要应用于餐饮渠道，逐步拓展至茶饮、烘焙渠道，淡炼乳以饮品渠道为主。

奶油：目前已有部分新品，应用于饮品烘焙渠道，在常温基础上推出冷藏稀奶油，长期有望受益于国产替代，稀奶油已签约大客户，希望借此带动经销商布局。奶酪：行业处于快速扩张期，当前公司奶酪以toB 为主，马苏里拉奶酪为核心产品，去年推出奶油奶酪。toC 通过投资优鲜工坊切入奶酪休闲零食赛道，包括小鱼奶酪、芝士脆、奶酪酥酥等。椰品：针对茶饮和咖啡渠道推出生椰乳、厚椰乳品类。渠道端：1）餐饮渠道，以甜炼乳为主，未来计划产品拓宽，做酱类产品；2）饮品和烘焙渠道：增速较快，近年有望持续进行深度开发。成本端：预计今年原料价格逐步回落，叠加提价及下游客户恢复，毛利率有望改善。区域扩张：核心区域为华东、华南，逐步开拓华北、中西部地区。

盈利预测

我们看好公司巩固炼乳基本盘，持续打造增长极，椰品有望继续放量。预计2023-2025 年EPS 为0.73/0.91/1.11 元，当前股价对应PE 分别为31/25/20 倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、原材料上涨风险、省外扩张不及预期等