事件：公司发布2024 年业绩公告

点评

收入和利润稳健增长。2024 年， 公司实现收入30.3 亿元（+5.5%），归母净利润19.6 亿元（+5.3%），毛利率94.6%（-0.5pp），净利率为64.7%（-0.1pp）。公司盈利能力保持稳定。

24Q4 ， 公司实现收入6.5 亿元（ -7.0% ） ， 毛利率94.0%（-0.4pp），归母净利润3.7 亿元（-15.5%），净利率为57.2%（-5.7pp）。公司全年业绩前高后低，下半年加大投入销售网络布局和新开管线及临床，积极储备产品线。

分产品看，①溶液类产品实现收入17.4 亿元（+4.4%）；②凝胶类产品实现收入12.2 亿元（+5.0%）；③面部埋植线实现收入约680.4 万元（+15.0%）；④化妆品等其他收入实现5919.2 万元（+68.5%）。我们认为公司在消费逐渐恢复阶段，保持了各产品线价格体系稳定及平稳增长态势，彰显运营能力和品牌力。

加大研发投入力度。2024 年公司销售费率为9.1%（+0.1pp），管理费率为4.1%（-1.0pp），研发费率为10.0%（+1.3pp）。公司积极储备产品管线，研发费率有一定上涨。2024 年公司重组透明质酸酶（提高注射效果、减弱并发症）、司美格鲁肽注射液（减重）、去氧胆酸注射液（减少特定部位的脂肪堆积，改善轮廓）获得NMPA 临床试验批件。

关注拟收购标的韩国REGEN 的产能释放和业绩爬坡，2026 年有望对公司收入和利润构成显著贡献。2025 年3 月10 日，公司公告拟收购韩国REGEN 85%的股权，对价1.9 亿美金（整体股权价值2.24亿美金），并获得AestheFill （面部抗衰除皱）与PowerFill（身体塑形和皮肤改善）两个上市产品。2024 年1-9 月，标的公司收入7223 万元，净利润2950 万元。为满足市场需求，公司正扩建产能，韩国第二工厂预计将于25Q2 投产。我们认为，该拟收购标的有望对公司中长期业绩增长构成重要贡献。

盈利预测及估值

不包括拟收购标的并表，我们预计2025-2026 年收入分别为33.0 亿元/36.0 亿元，同比增长9.2%/9.1%（前值25 年为43.6 亿元。下调主要系2024 年收入增长低于预期，2025 年消费仍处逐渐复苏阶段。

我们对公司业绩保持积极观点，因消费复苏有望带来销售回暖，叠加REGEN 并表，2025 年宝尼达2.0、2026 年肉毒素的正式上市，有望提振收入增长中枢），归母净利润为20.2 亿元/21.8 亿元，同比增长3.1%/7.7%（前值25 年为23.8 亿元。下调原因同前）。根据可比公司，我们认为爱美客作为行业龙头，品牌和渠道壁垒优势突出，维持目标价CNY 299.47/股，对应2025/2026 年45x/42xPE。我们建议关注国内复苏进度及海外并购进展，维持“优于大市”评级。

风险

收并购进展不及预期的风险，医美行业政策性风险，宏观环境影响医美行业景气度。