爱美客发布24 年财务报告：1）2024 年：实现营收30.26 亿，yoy+5.45%；归母净利19.58 亿元，yoy+5.33%。2）24Q4，实现营收6.50 亿，yoy-7%，归母净利3.72亿，yoy-15.47%。3）经营性现金流净额为19.27 亿元，yoy-1.38%。4）公司每10股派发现金股利38 元，现金分红占归母净利润比例58.51%。

收入拆分：溶液、凝胶类产品稳健增长。公司以嗨体系列为主的溶液类产品收入17.44亿，yoy+4%，占比57.64%；以濡白/如生天使/宝尼达等为代表的凝胶类产品实现收入12.16 亿元，yoy+5%，收入占比为40.18%；部埋植线收入680 万元，yoy+15%。

盈利端：凝胶类产品毛利率同比提升0.5pct；净利率维持稳定。公司2024 年毛利率为94.64%，同比-0.45pct，其中溶液类毛利率93.76%，同比-0.72pct；凝胶类毛利率97.98%，同比+0.49pct。24Q4，毛利率94.03%，同比-0.42pct。2024 年，公司全年净利率64.66% ， YOY+0.01pct ； 销售费率9.15%/+0.08pct ， 管理费率4.06%/-1pct，研发费率10%/+1.3pct，财务费率-1.03%/+0.86pct。

公司在研管线充沛。1）三类医疗器械方面：第二代埋植线已经处于临床试验阶段，医用透明质酸钠-羟丙基甲基纤维素凝胶目前已经处于申报注册阶段。2）生物药品方面：注射用A 型肉毒素处于注册申报阶段；司美格鲁肽注射液也处于临床试验阶段。

3）化学药品方面，公司利多卡因丁卡因乳膏、米诺地尔搽剂均处于注册申报阶段；去氧胆酸注射液处于临床试验阶段。

盈利预测、估值：根据此前公司公告，爱美客国际(爱美客持股70%)拟以现金方式出资，以1.90 亿美元收购韩国REGEN Biotech, Inc.85%股权，以2024 年9 月30日为评估基准日，股东全部权益价值为人民币15.98 亿元，按照23 年标的公司净利润0.5 亿元计算，收购对价约32X。收购完成后，爱美客国际合计持有标的股权85%，公司通过爱美客香港及爱美客国际最终持有标的公司的股权比例为59.5%，交易完成后将纳入爱美客合并报表。通过整合公司与标的公司双方的研发、生产和销售资源，将充分发挥协同效应，有助于公司产品迅速走向国际市场，提升来自国际市场的产品收入。考虑到宏观不确定性及竞争环境，预计25-27 年归母净利润22/25/28 亿元(25-26年预测前值为24/28 亿元)，YOY+12%/14%14%，维持“增持”评级。

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