事件：2024 年公司实现收入30.3 亿元，同比增长5.4%；归母净利润19.6 亿元，同比增长5.3%；扣非后归母净利润18.7 亿元，同比增长2.2%。按季度来看，Q4 收入同比减少7.0%，环比减少9.5%；归母净利润同比减少15.5%，环比减少19.9%；扣非后归母净利润同比减少21.7%，环比减少22.7%。

报告摘要

2024 全年收入利润增长，Q4 业绩下滑。

2024 年公司实现收入30.3 亿元，同比增长5.4%；归母净利润19.6 亿元，同比增长5.3%；扣非后归母净利润18.7 亿元，同比增长2.2%。按季度来看，Q4 收入同比减少7.0%，环比减少9.5%；归母净利润同比减少15.5%，环比减少19.9%；扣非后归母净利润同比减少21.7%，环比减少22.7%，略低于市场预期。

拆分来看，溶液类注射产品实现收入17.4 亿元，同比增长4.4%；凝胶类注射产品实现收入12.2 亿元，同比增长5.0%。2024 年公司毛利率为94.6%，较2023年同期下滑0.5 个百分点；净利率与2023 年同期基本持平，达64.7%。

分红方面，公司向全体股东合计派发现金股利11.5 亿元（含税），每10 股派发现金股利38 元（含税），现金分红占归母净利润比例为58.5%。

研发力度加大，A 型肉毒毒素、米诺地尔搽剂等产品处于注册申报阶段。

公司加大研发力度，2024 年公司研发费用率为10.0%，较2023 年同期提升1.3个百分点。在研产品进度方面：III 类械中，用于软组织提升的第二代面部埋植线处于临床试验阶段；生物药中，用于去除动态皱纹的A 型肉毒毒素处于注册申报阶段，用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶和用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液处于临床试验阶段；化药中，米诺地尔搽剂和利多卡因丁卡因乳膏处于注册申报阶段，去氧胆酸注射液处于临床试验阶段。

收购韩国REGEN Biotech 公司，迈向国际化。

2025 年3 月，公司发布公告，其拟通过爱美客国际（全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同出资设立）以1.9 亿美元收购REGEN Biotech 85%的股权。

REGEN Biotech 是一家韩国领先的医美产品公司，其获批上市的产品主要是AestheFill 和PowerFill，主要成分均为PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠。目前，AestheFill 和PowerFill 分别获得34 个和24 个国家和地区的注册批准。此次交易是公司迈向国际化进程中重要一步，也为后续业绩增长注入强劲动力。

投资建议：我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为20.9 亿元/23.4 亿元/25.9 亿元，对应增幅6.8%/12.0%/10.6%，对应PE 分别为28.1x/25.1x/22.7x，给予“增持”评级。

风险提示：政策风险；研发进展不及预期风险；销售不及预期；行业竞争加剧；消费复苏不及预期。