2024 年收入利润双增长。公司2024 年实现营收30.26 亿元，同比增长5.45%，归母净利润19.58 亿元，同比增长5.33%，扣非归母净利润18.72 亿元，同比增长2.2%。单季度看，四季度收入下滑7%至6.5 亿元，归母净利润和扣非归母净利润分别下滑15.47%和21.67%，受医美终端消费景气承压和2023年四季度基数较高因素影响。

产品线持续丰富，外延并购强化再生材料和国际业务布局。分产品看，2024年溶液类和凝胶类注射产品营收增速均在5%左右，收入占比分别为57.64%/40.18%，较2023 年变化不大。公司多个在研医疗器械、药品等管线产品获得进展，肉毒产品进入审评阶段，司美格鲁肽注射液获得临床试验批件等。此外，公司最新3 月拟收购韩国再生材料医美企业韩国REGEN Biotech，补充了在医美再生材料领域的布局及借此打开国际化销售之路。

持续重视研发投入，现金流状况基本稳定。公司2024 年毛利率94.64%，同比略降0.46pct，在行业价格竞争加剧下总体稳定。销售费用率9.15%，同比稳定，管理费用率同比下降0.97pct 至4.06%。研发费用率10.04%，继续维持较高的研发创新投入。2024 年存货周转天数136 天，增加12.6 天，系期末库存商品增加，以及合并范围增加带来的原材料增加所致。经营性现金流净额19.27 亿元，同比基本稳定，保持良好现金流状况。

风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。

投资建议：整体来看医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。短期公司积极依托现有产品矩阵，拓展渠道占有率；中长期自研+外延结合，持续丰富的产品管线储备，以及打开国际化业务，为业绩增长提供新的增量。出于对医美消费短期景气度的谨慎考虑，以及收购韩国企业事项仍待审批，我们下调公司2025-2026 年归母净利润预测至22.37/26.18 亿元（前值分别为24.93/28.68 亿元），并新增2027 年归母净利润预测为30.17 亿元，维持“优于大市”评级。