事件：公司公告拟通过持股70%的爱美客国际以1.9 亿美金收购韩国 REGENBiotech 85%股权，收购后爱美客间接持股标的公司59.5%；同时后续计划18个月后收购剩余15%股权实现全资控股，最终爱美客预计实现间接控股70%。

收购标的核心情况：REGEN Biotech 为韩国再生医美龙头，主营PDLLA 注射针剂，韩国第1、全球第3 家获批聚乳酸填充剂企业，核心产品包含AestheFill（面部）和PowerFill（身体），分别在34 国（含中国）和24 国获批；当前新工厂2025Q2 投产。

核心收购意义：

1 管线迭代协同＆技术整合：全市场最全再生矩阵抢占品类高地。AestheFill（脸）+PowerFill（身）叠加濡白、如生实现再生针剂中下面部增容、骨相塑性、软组织填充、身体填充等全场景覆盖，收购后爱美客将具备最为多元的再生针剂矩阵同时可整合REGEN Biotech 的PDLLA 微球生产工艺，有望占领再生品类高地，同时也摆脱市场对于其新品类管线布局断档的担忧。

2 全球化路径：韩国工厂有望成为爱美客的“全球化跳板。REGEN Biotech 具备34 国注册资质（覆盖欧美、东南亚）+韩国本土超20%市占率，相比于同业长海外注册周期，爱美客可借助其现有渠道加全球化，成为国产医美龙头拓展海外版图的领军者。

3 增长动能＆业绩贡献：24 年顺利落地开启爆发元年，25 年有望翻番。①REGEN Biotech 2023、2024Q1-3 收入分别为0.82/0.72 亿，净利润分别为0.5/0.3 亿，并表后直接增厚年化利润0.3 亿元（基于2023 年数据）；②同时24 年为艾塑菲国内增长元年，25 年预计有望翻番，我们预估25 年有望对应贡献0.6 亿+归母利润增量；③关于代理权：吴中21 年12 月与REGENBiotech 签订代理协议期限为10 年，我们认为公司将从股东利益出发，始终秉持长期共赢的理念。未来不管是否续签未来艾塑菲都将为爱美客贡献增量业绩。

4 重磅收购打破龙头长期驱动担忧助力爱美客估值重塑。此次收购打破市场对于爱美客管线迭代接力的担忧，爱美客作为医美龙头也向市场证明：龙头企业的成长性并非依托优势管线线性衰减，而是通过持续内生外延不断打开新维度，从而实现穿越单管线/品类周期的能力。

投资建议：市场此前对于爱美客有新增量驱动的担忧，因此在当前公司进行重磅收购的当下，我们认为爱美客作为龙头的估值溢价有望被市场重新审视，建议把握估值重塑机会。预计25-26 年归母净利润为23/27.3 亿，对应PE 为26/22x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：外部宏观环境重大变化、国家相关政策调整、市场环境变化风险、管线获批进度不及预期、核心产品销售不及预期等。