事件：

公司全资子公司爱 美客香港与首瑞香港共同设立爱美客国际，爱美客香港持股70%，首瑞香港持股30%。爱美客国际拟以1.90 亿美元收购“韩国 REGEN Biotech”85%的股权，其中爱美客香港出资1.33 亿美元，首瑞香港出资0.57 亿美元。交割条件包括REGEN 原州新工厂获得GMP 认证，以及根据买方要求完成相关经销协议的修订。并购完成后爱美客国际将成为REGEN 的控股股东，爱美客则间接持有REGEN的59.5%股权。

点评：

REGEN 产品获市场广泛认可，产能释放后业绩将明显提升。

1）产品：两款聚乳酸产品分别用于面部和身体，已得到海外市场长期验证。REGEN 已获批上市产品主要有AestheFill 和PowerFill，主要成分均为PDLLA 微球和羧甲基纤维素钠，其中：1、AestheFill 主要应用于面部，已获得34 个国家和地区的注册批准，中国大陆则由江苏吴中独家代理至2032 年；2、PowerFill 主要应用于身体，已获得24 个国家和地区的注册批准。产品在全球多个市场实现长期稳定销售，安全性和有效性得到充分验证，获得机构端和消费者端的广泛认可。

2）产能：新工厂预计25Q2 投产。REGEN 在韩国共建有两处工厂，其中大田工厂2001 年投入使用，目前正常运转；2024 年在原州市新建第二工厂，目前已获得韩国GMP 认证，预计2025Q2 开始投产。

3）业绩：公司经营稳健，实现稳定盈利。REGEN 公司2023 年及2024年1-9 月营收分别为8199/7223 万元，净利润分别为5015/2950 万元。

短期增厚业绩，长期助力国际化布局。此次收购短期有望增厚公司业绩，并提升公司在再生材料市场的行业地位；长期有望依靠丰富的医美器械注册经验，实现产品矩阵的进一步完善，并依托REGEN 在全球市场的影响力，推动公司的国际化布局进展。

投资建议：爱美客作为中国领先的医美企业，具备充足的产品获批和打造经验，目前仍处于积极扩张产品线阶段，随重磅管线落地，业绩有望逐步兑现。预计2024-2026 年营业收入为32.20 亿/38.01 亿/45.27 亿，归母净利润为20.94 亿/24.81 亿/29.12 亿，对应PE 为25 倍/21 倍/18倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费不及预期；新品推广不及预期；业绩预测和估值判断不达预期。