核心观点

24Q3 公司营收同比+1.10%、归母净利润同比+2.13%，增速继续放缓主要系Q3 为淡季且7-8 月医美行业终端需求低迷，预估24Q3 嗨体系列产品仍保持双位数稳健增长势头，其中颈纹针稳健增长、水光针产品保持高增势头；高端定位的再生类产品（濡白、如生系列）受消费低迷和竞争环境影响，Q3 预估略增；高端产品宝尼达、爱芙莱预估有所下滑。后续展望，“宝尼达二代”获批上市，预计伴随着终端景气逐步回升以及公司新品逐步放量下增长有望回升，其中嗨体2.5ml/冭活水光针是主要增长动力，中高端产品有望逐步回暖。

事件

公司发布2024 年三季报：2024 年前三季度公司实现营收23.76亿元/+9.46%，归母净利润15.86 亿元/+11.79%，扣非归母净利润15.30 亿元/+9.66%，经营活动现金流净额15.35 亿元/+4.72%，基本EPS 为5.26 元/-19.82%，ROE（加权）为23.11%/+0.07pct。

简评

医美终端消费疲软拖累24Q3 业绩表现，预估中高端产品消费受影响更大。24Q3 公司营收7.19 亿元/+1.10%，增速继续放缓，主要系Q3 为淡季且7-8 月医美行业终端需求低迷，预估：1）24Q3嗨体系列产品仍保持双位数稳健增长势头，其中颈纹针稳健增长、水光针产品保持高增势头；2）高端定位的再生类产品（濡白、如生系列）受消费低迷和竞争环境影响，q3 预估略增，3）高端产品宝尼达、爱芙莱预估有所下滑。24Q3 归母净利润4.65亿元/+2.13%，扣非归母净利润4.42 亿元/-4.35%，扣非归母净利润增速更慢主要系公司将部分存款置换为理财产品，收益计入投资收益和公允价值变动损益，对应的非经常性损益为0.55 亿元（23Q3 为0.23 亿元）。

高端产品占比下降下毛利率略有下滑，费用管控良好助力盈利能力维持高位。24Q1-3 毛利率为94.80%/-0.50pct，24Q3 毛利率为94.55%/-0.52pct，主要系高端产品承压导致占比下降。费用端，24Q1-3 公司销售、管理、研发、财务费用率8.66%/-1.11pct、3.85%/ -1.31pct、7.89%/+0.54pct、-1.14%/+0.80pct。单季度看，24Q3销售、管理、研发、财务费用率为8.99%/+0.08pct、3.30%/-1.16pct、8.58%/+0.82pct、-0.52%/+1.45pct。精细化运营下公司费用率有所　　降低，24Q1-3 净利率66.73%/+1.50pct，,24Q3 净利率64.54%/+0.59pct。

“宝尼达二代”获批上市，在研产品稳步推进。2024 年10 月，公司医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶（宝尼达二代）成功获批，注册证编号国械注准20243131967，主要适用于成人骨膜上层注射填充以改善轻中度的颏部后缩；10 月，公司司美格鲁肽注射液项目顺利进入临床试验阶段。除此之外，肉毒毒素产品处于注册上市受理阶段，用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶正处于临床前在研阶段。

盈利预测：基于医美终端消费较为低迷，下调盈利预测，预计2024-2026 年营收为31.6、37.7、44.6 亿元，同增10.0%、19.6%、18.2%；归母净利润20.5、24.4、28.9 亿元，同增10.1%、19.4%、18.2%，对应PE 为31、26、22 倍，维持“买入”评级。

风险提示：1）医美监管加强：公司的主营产品为Ⅲ类医疗器械，属于许可经营产品。如果国家对于医疗器械生产和经营的政策改变，可能对公司的经营计划产生影响；2）产品研发和注册风险：公司新产品研发从实验室研究至最终获批上市销售，一般需经过实验室研究、动物实验、注册检验、临床试验和注册申报等多个环节，具有一定的不确定性，公司面临产品研发和注册风险。3）市场竞争加剧的风险：公司是国内领先的医疗美容创新产品提供商，在国内市场具有一定的先发优势。近年来医疗美容市场的需求快速增长，公司所处行业发展前景向好，主导产品行业平均毛利率水平较高，吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，公司的经营业绩将面临市场竞争加剧的风险。